11月12日，据路透社消息，谷歌母公司Alphabet启动首次港元与新加坡元双币种债券发行，当日亚洲时段簿记建档，拟募资约30亿美元等值，保底规模约22亿美元。港元部分最低目标80亿港元(约10.2亿美元)，设2年、5年、10年期；新元部分最低15亿新元(约11.7亿美元)，设2年、5年、10年及30年期。汇丰与摩根大通（JPM）任联席全球协调人，港元档由中银香港（HK2388）、工商银行（HK1398）、渣打安排，新元档由星展、华侨银行、大华银行安排；穆迪（MCO）、标普预计分别授予Aa2、AA+评级。交易最早当日定价，11月19日交割，募资用于一般企业用途，可能包含偿债。
初始价格指引给出谈判起点：港元2年、5年、10年期分别约4.60%、5.00%、5.50%，新元2年、5年、10年、30年期分别约2.75%、3.25%、3.65%、4.00%。港元曲线2年至10年陡峭90个基点，新元靠30年期把长端推到4%：长端对应亚洲险资与私人银行的久期需求，短端对应银行配置。
订单簿在亚洲交易时段迅速升温。路透社见到的交易统计显示，周四早盘港元三档订单超240亿港元(约31亿美元，其中127.8亿港元来自联席牵头经办人)，新元四档超25亿新元(约19亿美元，其中7.9亿新元来自牵头经办人)，两币种合计约50亿美元；随后买盘进一步涌入，合计认购规模突破70亿美元(含承销团订单)。充裕的需求推动Alphabet将全线品种的最终价格指引收窄20至30个基点：港元2年、5年、10年期分别收窄至4.35%、4.70%和5.20%；新元2年、5年、10年及30年期分别收窄至2.50%、3.00%、3.40%和3.80%。
此次发行窗口紧接一轮剧烈市场调整。美东时间11月5日(北京时间11月6日凌晨)，纳指跌5.52%、标普500（SPX）跌4.4%、费城半导体（SOX）指数重挫约12%，AMD跌17.3%、英伟达（NVDA）跌9.3%，创2025年4月以来最大单日跌幅。压力来自三方面：中期选举后民主党重掌国会参众两院，并在数据中心重镇得克萨斯州一举拿下州长与州众议院，市场担心用电、用水与审批收紧；Citrini Research质疑AI资本开支的回报周期（883436）；野村估算杠杆ETF收盘前需卖出约470亿美元再平衡。融资端此前已有预警案例：彭博10月下旬曾报道，摩根士丹利（MS）牵头、关联Anthropic（ANT）得州Hubbard数据中心项目的约150亿美元融资中，银团因当地暂停部分新项目审批，推迟了将部分债务打包向债券投资者分销的计划。瑞银（UBS）估算2028年美国新增数据中心产能约30%或受限，高盛（GS）测算约45%的规划产能位于政策风险州。反向观点也存在：参议院重大立法受60票门槛制约，州级限制最早或至2028年落地，富达国际认为相关风险被高估。当地时间11月9日，美股修复，道指涨超2%、纳指涨2.74%，AMD等芯片股带动费城半导体（SOX）指数反弹近7%。
财务上，Alphabet现金缓冲仍厚，债务扩张同步加速。三季度营收1275.77亿美元(同比增长25%)，略低于市场预期的1282亿美元；营业利润405.76亿美元(增长30%)，利润率31.8%；资本开支513.55亿美元，上年同期239.53亿美元，同比增114%，当季自由现金流为负90.65亿美元，连续两季为负。季末现金及有价证券2650.98亿美元，长期债务则由去年底的465.47亿美元升至1251.02亿美元；三季度发债筹资净额287亿美元，当季偿还36亿美元。公司维持全年资本开支1950亿至2050亿美元指引，并预告2027年将显著上升。
亚洲本币市场是这条全球融资路线的新一站。今年2月，Alphabet发行55亿英镑与30.55亿瑞郎债；5月发行90亿欧元债，上周再发60亿欧元；8月发行250亿美元债，并于同月首次发行55亿澳元债(约38亿美元)；年内还进入过加元、日元市场。美元债已是常规渠道，港元与新元此前为空白。这两个市场平日由本地银行、险资与私人银行资金主导，AA+评级的美国科技巨头属稀缺供给；以本币计价发行，也降低了亚洲投资者的汇率错配，新元投资者尤其省去投资美元债的跨币种对冲成本。
风险在于市场的持续承接能力。依赖外部融资的新兴算力云服务商已明显承压，CoreWeave（CRWV）五年期信用违约互换利差近期升至纪录高位；超大规模云厂商虽有经营现金流与顶级评级提供缓冲，但2027年资本开支再次上升意味着发债更趋频繁，亚洲本币市场能否持续消化供给仍待检验。联系汇率下港元利率大体跟随美元，美联储路径变化也会改变港元端的供需。
随着最终价格指引大幅收窄，市场正等待最终发行规模与配售结果落地。接下来的看点主要集中在两方面：最终募资规模是否从22亿美元保（YB）底下限顺势上调至30亿美元甚至更高；剔除承销团自购后，新元30年期等长端品种的实钱(Real Money)分配比例，以及上市后的二级市场表现。
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