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□金融投资报记者刘庆华
11月10日晚间，久日新材（688199）(688199)发布公告称，联合投资方以1欧元名义对价收购海外光引发剂企业IGM。但这笔交易实为承债式参股、标的资不抵债且持续亏损，资产剥离后，主要保留海外专利与高端产品线及安庆工厂等境内产能，标的也无法并表。11月11日开盘，公司股价迎来明显调整，资金集中兑现，股价在盘中一度跌约16%。
从公告核心内容来看，久日新材（688199）并非单独收购标的。公司联合六家外部投资人，共同向合资平台天津光聚科技有限公司(以下简称“光聚科技”)增资，增资总额为79990万元。增资完成后，光聚科技的注册资本将由10万元增资至80000万元。其中，久日新材（688199）对光聚科技的认缴出资额将由10万元增资至35000万元，公司持有光聚科技的股权比例将由100%降低至43.75%，光聚科技将由公司全资子公司变为参股公司，不纳入公司合并财务报表范围内。后续由光聚科技旗下境外主体，以1欧元的价格收购Topco持有的IgnitionNewMidcoB.V.(以下简称“IGM、标的公司”)100%股权。本次交易完成后，公司将间接持有IGM的43.75%股权，IGM不纳入公司合并财务报表范围内。
从公告来看，本次交易属于承债式收购，1欧元仅为股权名义转让价，交易配套资金安排包含2.25亿欧元债务再融资款以及2600万欧元延期支付对价，整体资金规模约2.51亿欧元。标的是全球老牌光引发剂厂商，先后整合巴斯夫、Lamberti、英力科技相关业务，拥有高端光刻配套光引发剂专利与海外客户资源。但标的剥离前口径2025年度亏损6550.70万欧元，2026年上半年净利润为-2272.78万欧元，根据安永出具的《IgnitionTopcoB.V.2025年度报告》，截至2025年12月31日，标的公司合并口径经审计的资产总额为31945.70万欧元，负债总额为53121.50万欧元，净资产为-21175.80万欧元。公告说明净资产为负主要系前次收购大额商誉的历史非现金减值和杠杆融资结构的累计会计影响，经债务豁免及增资模拟调整后，2025年末模拟投后净资产为22241.20万欧元。
交易还附带资产剥离条款，交割前将江苏利田工厂、IGM台湾业务剥离出去，合资平台保留海外高端产品线、知识产权资产以及安庆工厂等境内产能和全球销售网络。本次交易不构成重大资产重组，方案还需要股东大会审议，同时要经过相关监管审批。
公告一经发布，市场很快出现明显分歧，这也是资金选择兑现离场的核心原因。
看多逻辑，落脚于长期产业协同。久日新材（688199）是国内UV光引发剂龙头，光刻配套光引发剂属于半导体材料（884091）赛道，是国产替代的重要方向。通过本次参股，公司可以直接获取海外高端专利、配方体系以及成熟海外客户渠道，补齐高端产品短板，摆脱国内中低端产品竞争内卷的局面，为后续切入光刻胶（885864）配套、高端电子固化材料赛道埋下伏笔，属于精细化工（850102）企业向上游高端材料延伸的布局。
但资金卖出的顾虑同样清晰。第一，交易没有并表，标的营收、利润不能计入上市公司，只能采用权益法核算投资收益，短期无法贡献业绩，反而要承担标的持续亏损带来的投资损益波动。第二，交易本质是承接债务、盘活技术资产，不是收购稳定盈利资产包，市场此前预期的产业并购、业绩增厚逻辑落空。除此之外，海外并购的不确定性较多，海外劳工、环保、债权人谈判、跨境监管审批等方面都存在变数，交易落地周期（883436）长、风险点多。
业内人士提醒，对投资者而言，这是一次高不确定性的产业投资，题材想象空间和现实风险并存，不能简单用利好或者利空来定义。在资产协同效果显现、标的经营拐点兑现之前，不宜高估短期价值。
