● 本报记者王鹤静
在今年国内利率持续下行的背景下，以公募基金为首的机构利用久期策略积极增厚收益。近期，公募基金持有债券久期创下近三年新高，市场上涌现出多只年内回报率超10%的纯债产品，业绩表现甚至超越了一众权益基金。
中国证券报记者深入业内采访了解到，地方债票息、利率债久期波段、杠杆套息贡献等策略，今年为纯债组合创造了较好的收益增厚效果。
业内机构同时提示，目前长端利率估值已经偏低，且交易相对拥挤，超长债利率压缩空间虽然仍在，但赔率有所下降，部分资金已从超长端债券向中长端债券切换。
公募持仓久期创阶段新高
随着10年期国债收益率来到1.6%下方，国金证券（600109）研究所最新跟踪数据显示，11月6日，公募基金持有的债券久期升至3.94年，经历了下半年的陡峭拉升后，这一数据已升至近三年的最高水平。
久期策略历来是债券投资的重要工具之一。久期常用来衡量债券价格对利率变动的敏感程度，久期越长的债券，需要承担的利率风险相对越高，对应的预期收益一般也会越高。当利率下行时，久期越长的债券价格上涨得越多。因此，拉长久期往往被视为更大幅度地押注利率下行，以获得更加丰厚的超额收益。
据银河证券统计，三季度，长端利率下行带动债市偏强，拉长久期兼具票息与资本利得，性价比优于杠杆策略，债基普遍积极拉长久期以增厚收益。三季度，全部债基的平均久期为3.84年，较二季度上升0.63年；尤其是中长期纯债基金、一级债基的久期增幅最为明显，分别上升至4.29年、4.22年。
公募基金久期近期再创新高，或是市场自然选择的结果。
中国证券报记者从业内了解到，主要政策利率切换为公开市场隔夜回购利率后，资金中枢下移，叠加货币政策预期宽松，公募机构普遍对债市偏乐观，愿意承担久期敞口。
此外，由于当前票息资产供给不足，长端利率债、地方债成为机构的配置主力，超长债供给增加也引发了被动久期抬升。面对较大的考核与排名压力，公募机构更倾向于通过拉长久期来博取资本利得、增厚组合收益。
部分纯债产品年内业绩出色
拉长久期创造的收益增厚效果，在债基的业绩端已有所体现。
Wind数据显示，截至11月9日，民生加银瑞夏一年定开债（008756）、中信保诚（PUK）稳悦等一批中长期纯债型基金今年以来的回报率已向上突破10%，位居全市场前列；华泰保兴安悦、国金惠盈纯债（006549）、华商鸿益一年定开等年内回报率也已超过7%。这样的回报率不仅超过了30年国债ETF（511130），而且在近期国内股市波动的情况下，甚至还超越了一众权益基金。
从季报披露的持仓情况来看，这些债基的基金经理在久期策略上普遍较为积极。
三季度，中信保诚（PUK）稳悦、民生加银瑞夏一年定开债（008756）的重仓债券组合久期都进一步拉长至20年以上；华泰保兴安悦的重仓债券组合久期则是前三个季度一直保持在18年以上。
对此，中国证券报记者独家采访了民生加银瑞夏一年定开债（008756）的基金经理付裕。她表示，该基金的收益来自地方债票息、利率债久期波段、杠杆套息贡献以及其他收益曲线机会交易。操作层面，一是聚焦地方政府债，同时适当规避信用风险；二是在利率下行周期（883436），主动抬升组合久期，持有利率债做波段；三是在资金成本显著低于债券票息时，通过回购适度加杠杆；四是在适当时机进行收益率曲线交易，利用期限利差、类属利差轮动，在不同债券之间切换，捕捉曲线形变机会。
中国证券报记者还了解到，中信保诚（PUK）稳悦基金经理吴秋君擅长通过高频交易实现收益增厚，他会精确计算每日交易波段带来的久期偏离情况，通过高频波段交易积累安全垫；他坚持高强度盯盘，0.25个至0.5个基点的波段都可能会积极参与；另外，他会借助国债期货趋势辅助判断，通过多品种联动，第一时间对市场做出反应。
追高性价比有所降低
此前的信用债风险事件导致债基预防性赎回，给债市造成了一定的扰动。蜂巢基金固收团队告诉中国证券报记者，目前观察到债基赎回的情况已基本逆转，场外债基与债券ETF已转为资金净流入。利率债、二永债等率先修复，10年和30年期国债收益率创出新低；信用债修复偏慢，弱资质信用利差仍在走阔。
“近期的债市调整对于利率债及高等级二永信用债影响不大，更多是短期的流动性冲击，但对于资质一般的城投债，会因市场对其重新定价而导致信用利差永久性走阔，信用分层将更加明显。”蜂巢基金固收团队表示。
当前市场仍处在交易利率下行以及超长端利差压缩的行情，付裕提示，长端利率估值已经偏低、交易相对拥挤，超长债利率压缩空间虽然仍在，但赔率有所下降，市场交易从单边做多逐步转向收益率曲线交易、期限轮动，部分资金从极致的超长端债券向中长端债券切换。
蜂巢基金固收团队认为，后续债券交易需要重点跟踪：一是资金中枢能否稳定在1.25%附近或者进一步下探，这将决定短端空间；二是在信贷需求不足、机构配置压力下，曲线利差是否有进一步压缩的空间；三是人民银行对低利率的容忍度，3个月期买断式逆回购缩量已释放了一定的信号。
“在基本面有不确定性及宽松的资金面情况下，债市整体风险不大，配置压力将占主导因素，利差会进一步压缩，不过需要警惕长债、超长债持续下行带来的监管风险，策略上整体偏好配置中长期债券。”蜂巢基金固收团队总结称。
付裕同样认可债市长期较强的趋势性表现，但同时提示，债市阶段性上涨速率可能会放缓，更容易产生区间震荡、箱体运行的走势，追高性价比有所降低。
