作者简介
王剑锋，经济学博士，对外经济贸易大学中国金融学院教授，研究方向：金融中介与金融合约。
张靖璐(通讯作者)，女，对外经济贸易大学中国金融学院博士生，研究方向：债券市场与金融合约。
张稳，对外经济贸易大学中国金融学院博士生，研究方向：债券市场与银行管理。
陈玉洁，女，经济学博士，联合资信评估股份有限公司研究中心研究员，研究方向：债券评级与估值。
摘要：在全国统一大市场（885988）建设的背景下，厘清地方国企债券违约对信用评级质量的影响是否具有跨区域特征，具有重要的理论和现实意义。本文以地方国企债券为样本，从省份、大区和全国三个层面考察地方国企债券违约对信用评级质量的影响，发现地方国企债券违约仅提升了违约省份内地方国企债券的评级质量，在大区与全国层面未产生同类影响。原因在于，地方国企债券违约主要通过弱化市场主体对违约省份地方政府隐性担保的预期发挥作用，但各地政府的隐性担保能力和隐性担保意愿存在差异，上述作用向其他省份传导的程度有限。异质性分析表明，在评级机构声誉较低、非“四大”会计师事务所审计、政企关联程度较高以及非上市企业发行的情形下，地方国企债券违约提高省内债券评级质量的效应更显著。本文有助于深化对地方隐性担保与信用评级质量关系的认识，为全国统一大市场（885988）建设背景下信用评级市场的规范发展提供参考。
关键词：地方国企债券违约；评级质量；“区域分隔”效应；隐性担保；全国统一大市场（885988）
引用格式：王剑锋,张靖璐,张稳,陈玉洁.地方国企债券违约对信用评级质量跨区域影响研究[J].证券市场导报,2026,(10):56-67.
研究背景
作为资本市场的关键组成部分，信用评级市场既是全国统一大市场（885988）建设的重要内容，也是推动债券市场高质量发展的核心抓手。信用评级的全国统一大市场（885988）建设，通过消除多部门监管下的规则冲突、不同机构评级标准差异过大以及区域监管松紧度失衡等问题，有助于提高债券市场的配置效率，有效防控和化解各类风险。截至2024年末，我国债券市场托管规模高达177万亿元，成为世界第二大债券市场，但在新发展阶段仍然面临“如何实现从大到强”的挑战。在此背景下，如何通过完善信用评级市场提升信用评级质量，并进一步服务全国统一大市场（885988）建设目标，成为当前亟待研究的重要问题。本文尝试从债券违约这一市场化约束机制出发，系统考察其对信用评级质量的影响。
研究内容与研究结论
本文以地方政府隐性担保预期为主要作用渠道，在深入分析地方国企债券违约评级质量效应的同时，进一步廓清了信用评级全国统一大市场（885988）建设面临的体制机制问题。实证研究发现，地方国企债券违约对评级质量影响体现出“区域分隔”特征。具体而言，地方国企债券违约对省域范围内的评级质量有显著提升作用，但随着分析范围扩大至大区乃至全国层面，地方国企债券违约对评级质量的影响变得不再显著。在省外溢出效应方面，地方国企债券违约对违约省外债券评级质量的影响不显著。
针对上述情况所作的机制分析表明，市场主体对地方政府隐性担保的预期存在区域差异，是地方国企债券违约影响评级质量“区域分隔”效应的重要机制。本文在对债券违约省内评级质量效应的异质性分析中发现，该效应在声誉较差的评级机构评级、非国际“四大”会计师事务所审计、政企关联程度较高以及非上市企业发行的地方国企债券样本中更显著。
研究建议
第一，有序推动政府与市场边界的调整，减少财政制度对债券市场建设的制约作用，在全国范围内持续推动政府信用与企业信用关系的规范化建设，削弱评级市场中存在的“区域分隔”效应，切实减轻债券统一大市场（885988）建设面临的体制机制羁绊。
第二，进一步加强对评级机构评级质量的评价与监督，通过引入更系统化的评价机制，提高评级业务的行业标准和底线，进而有助于提高评级机构在评级中的声誉约束，确保评级结果的独立性和客观性，提升评级质量。
第三，改善债券发行与信息披露环境，缓解市场中的信息不对称问题。相较于国际“四大”会计师事务所审计及上市企业发行的债券，外部监督约束较弱、信息披露透明度相对不足的债券更容易出现评级虚高问题。因此，应进一步完善债券市场中介体系建设，提高评级机构、会计师事务所等中介机构执业质量，强化中介机构独立性与市场约束机制。同时，健全债券市场信息披露制度与信息共享机制，提高市场整体信息质量。
研究创新
第一，从区域层次差异视角，重新识别了地方国企债券违约对评级质量的作用机制。不同于现有文献大多聚焦首次违约事件并假定其具有长期影响的研究设计，本文将样本期内全部违约事件纳入分析框架，并选取90天作为违约时间影响窗口，更为准确地刻画违约冲击的短期效应。在此基础上，本文进一步将违约事件影响范围划分为省份、大区与全国三个层级展开系统检验，揭示了地方国企债券违约的评级质量效应存在“区域分隔”特征，从区域层次差异视角有效调和了既有文献关于违约事件评级质量效应的分歧性结论。
第二，从地方政府隐性担保预期视角解释了前述“区域分隔”现象的制度成因。研究发现，地方国企债券违约事件通过削弱市场对违约发生省份的地方政府隐性担保的预期，显著提升当地地方国企债券评级质量；而在未发生违约的省份，由于地方政府隐性担保预期未受到实质性冲击，违约事件难以产生类似影响。该发现揭示了当前我国债券评级质量仍存在一定提升空间，也表明推进信用评级统一大市场（885988）建设仍需与财政体制等领域的改革协调联动。
第三，从中介机构、政企关联度和信息披露差异视角识别了地方国企债券违约影响评级质量的异质性特征，不仅发现评级机构声誉、审计质量、政企关联程度以及信息披露透明度等因素会影响违约事件对评级质量的约束效应，也进一步说明，完善市场中介体系与信息披露制度、促进隐性担保预期合理调整，是推动信用评级市场统一化发展的重要制度基础。
写作体会
本文能够在《证券市场导报》刊发，我们深感荣幸。地方国企债券违约不仅关系到发行主体的信用风险，也可能影响市场对地方政府隐性担保的判断，进而改善信用评级对债券风险的识别能力。基于这一问题，我们从地方国企债券违约的跨区域影响切入展开研究，发现地方国企债券违约对信用评级质量的影响主要局限于违约省份，未能在大区和全国层面形成显著的传导效应。
本文的完善与发表，离不开审稿专家和编辑部各位老师的悉心指导与宝贵建议。审稿专家和编辑老师从研究问题、论证逻辑、实证分析及学术表达等方面提出了许多建设性意见，帮助我们进一步完善文章内容、提升论证的严谨性，也促使我们对相关问题有了更加深入的思考。在此，谨向所有为本文提供指导与帮助的专家和老师致以诚挚的谢意！衷心祝愿《证券市场导报》越办越好！
