“增量结构的变化，正在成为影响净息差运行的新变量。”在10月30日的业绩说明会上，工商银行（HK1398）资产负债部相关负责人在回应市场关切的“债券投资增速持续高于信贷”现象时如是表示。
数据显示，前三季度工行净息差1.29%，较上年回升1个BP，利息净收入同比增长9.64%。但与此同时，债券投资日均规模较年初增长18.8%，各项贷款日均规模仅增长6.2%。
工行资产负债部相关负责人直言，这是社融结构变迁和信贷体制增效的客观体现。前三季度全社会融资规模增量中，新增债券和股票融资占比达到49.5%，反超新增贷款约7个百分点。信贷端从过去重规模、重速度，转向更加重结构、重质量，资源更多向科创、绿色、制造业等领域集中，传统高信贷密度的领域需求有所回落，贷款增速自然下降。
与此同时，工行资产负债部人士表示，债券已成为信用创造的重要渠道，工行同步通过债券投资服务实体融资需求，是适应融资结构转型的客观表现。此外，财政政策持续发力也是重要原因，近几年政府债券发行规模提升，配套的债券投资需求增加，阶段性推高了债券配置增速。
对于未来债券投资增速能否持续高于信贷，工行给出了三大观察维度：一看宏观政策组合，结合财政预算安排和政府债发行节奏统筹考虑；二看有效信贷需求，若实体投融资回暖、优质项目增加，信贷投放力度将相应抬升；三看市场利率走势，动态调整配置策略，不单纯追求规模扩张。
工行强调，将坚持信贷和债券协同摆布的管理思路，充分发挥信贷作为服务实体经济主渠道的作用，同时在债券端服务好财政政策落地和直接融资体系建设，通过动态优化两类资产摆布，实现服务实体与稳健发展的有机协调。
工行判断，若政策利率保持稳定，净息差年内有望企稳筑底，明年或将存在小幅收窄压力。主要有三方面影响因素：
一是负债成本改善支撑息差企稳，但阶段性红利正逐步消退。今年以来，负债付息率较年初下降20个BP，有力支撑了今年净息差的平稳运行，但随着高息定期存款到期量逐步减少，成本改善的阶段性红利已开始减弱，预计对明年净息差的正向贡献将呈现边际递减。
二是资产收益率下行压力有所缓解，但仍将拖累息差表现。前三季度贷款重定价已基本完成，新发放贷款利率趋于稳定，带动资产收益率同比少降19个BP，但社会融资结构的变化是长期性、趋势性的，重定价周期（883436）较长的战略投资占比仍将不断提升，明年的资产收益率也将继续承压。
三是外汇与海外经营机遇与挑战并存。当前主要发达经济体进入货币紧缩周期（883436），境外负债端的利率敏感性高于资产端，这一结构特征将加大境外净息差管理的压力。
工行还表示，下阶段将从三方面减缓利息净收入增长的波动性：一是持续强化负债成本管理，通过托管、结算等业务拓展低成本资金来源；二是优化信贷投放，加大重点领域资源配置，减少资产收益损失；三是加强资产负债规模、利率期限结构的组合管理，将利率缺口和久期缺口控制在合理区间。
对于后续利率走势，工行金融市场部判断，四季度债券市场仍将处于多空因素交织的环境，利率大幅上行或下行的空间均有限，预计整体将维持区间震荡格局。具体来看，国内经济边际修复，扩内需政策逐步显效，物价水平有望温和回升，加之更加积极的财政政策持续发力，政府债券供给保持较高水平。货币政策预计继续保持支持性取向，市场流动性有望维持合理充裕。债券供给方面，超长期特别国债已于10月下旬发行完毕，四季度整体供需结构边际改善。外部环境方面，主要经济体货币政策调整、地缘政治及大宗商品价格变化等外部因素仍存在较大不确定性。
