10月29日晚间，千红制药（002550）(002550.SZ)披露2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入11.54亿元，归母净利润2.15亿元。公告指出，报告期内收入下滑主要受海外需求影响、肝素原料药（884143）业务回落，而利润更深的降幅则与去年同期收回建元信托（600816）逾期款的高基数有关。
值得一提的是，公司同步发布拟注销部分回购股份暨减少注册资本公告，拟注销回购专户1800万股，总股本将由12.80亿股降至12.62亿股。回购注销有利于提升公司每股收益水平，待股东会审议通过并实施后，有望对公司股价带来有力支撑。
肝素仍是公司收入利润的主要影响因素，尤其是原料药（884143）出口端的扰动。据此前半年报披露，上半年国内收入保持两位数增长，海外收入则明显下滑。海关总署数据显示，我国肝素出口月均价格自2021年6月的历史高位持续回落，2024年末触及阶段低位，2025年末小幅回升。时至今日，肝素价格已相对企稳，价格对业绩的压制正逐步让位于需求。
需求修复需要时间，供给出清则已在推进。公司近期发行可转债的募集说明书提出，全球肝素产业链去库存已接近尾声，国内集采放量带动制剂需求。三季报数据也支持这一判断，第三季度单季营业收入同比增长12.03%，扣非净利润降幅收窄至19.74%。同时，公司也指出，经营现金流下降主要因为原材料采购增加，期末存货较年初有所上升，备料与需求修复方向一致，也意味着后续加速向收入及利润转化的预期。
周期（883436）底部的另一项准备来自上游资源的自主化。公司与牧原股份（002714）合资设立河南千牧并持股51%，对接牧原屠宰基地小肠，项目于2025年7月投产，肝素粗品产能约1.5万亿单位/年，肝素粗品由外购转为大部分自给。与之衔接的湖北钟祥原料药（884143）生产基地，则将进一步延伸核心产品产业链布局。公司近期在交流会表示，将在湖北打造国内规模最大的高端生物酶API生产及出口基地，与河南千牧形成互补，将进一步发挥原料药（884143）制剂一体化优势，巩固公司在动物源性生化药物领域的领先地位。肝素粗品自给把成本锁在自有体系内，若后续行业周期（883436）修复，价格回升带来的毛利改善也将更为直接。湖北千红的落成意味着公司正式切入高端生物酶API出口业务，同时，全链条可追溯叠加FDA、欧盟CEP等认证，也让公司在海外高端客户与制剂出海审核中占据主动。
与主业周期（883436）形成对照的是创新管线的推进节奏。就在季报发布前的10月27日，公司10亿元可转债完成网上申购，顺利发行，其募资投向创新药（886015）研发、钟祥原料药（884143）基地一期及补充流动资金，研发与新产能建设均将获得支撑。
具体而言，围绕创新药（886015）研发，公司在研QHRD106注射液是经PEG修饰的长效胰激肽原酶药物，半衰期延长、免疫原性降低，给药频次也随之下降。该产品用于急性缺血性脑卒中，目前处于Ⅱb期收尾阶段。据弗若斯特沙利文数据，2024年我国缺血性脑卒中发病人数达428.6万人，治疗药物市场规模超1300亿元，长效制剂在依从性上的改善正对应这一需求。
另一研发管线QHRD107胶囊，则是国内首个获批临床的口服CDK9靶向激酶抑制剂，通过阻断CDK9发挥作用。公司在EHA公布的Ⅱa数据显示，该产品联合维奈克拉和阿扎胞苷治疗复发或难治性急性髓系白血病，中位总生存期达到12.8个月，而在维奈克拉治疗失败的患者中，现有疗法中位生存期通常仅2至4个月。目前处于Ⅱa期补充病例阶段，募投拟推进Ⅱb期研究及申报注册。
再往后是QHRD211注射液，采用聚乙二醇N端定点修饰，支持10天一次给药、减少近30%给药次数，已完成Ⅱ期临床试验，募投拟推进Ⅲ期研究及上市申报。三款新药对应4.10亿元募集资金，另有3.00亿元用于钟祥原料药（884143）基地一期、2.90亿元补流。
产能与管线同步推进，各项布局指向同一条线索：全产业链锁定成本与质量，创新药（886015）打开第二空间。价格企稳与海外补库若在后续顺利兑现，公司有望在景气回升中获得收入弹性与盈利修复，而创新药（886015）研发的稳步开展，也将助力公司搭建起更为扎实的业务结构，强化长期行业竞争力。(济舟)
