三季度，中国人民银行灵活运用多种货币政策工具，加大流动性投放力度，为银行间市场平稳运行提供了支撑。
中国外汇交易中心(以下简称“交易中心”)发布的最新数据显示，2026年三季度，银行间本币市场成交578.1万亿元，环比减少6.3%，同比减少12.3%。当月，存款类机构隔夜回购利率(DR001)继续围绕政策利率双向波动，且波幅进一步收窄；债市长短端收益率走势分化，超长端下行较大，曲线平坦化特征明显；利率互换曲线整体短端上移长端下移，利率互换成交环比减少。
近期，中国人民银行行长潘功胜表示，将继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，引导调控好利率水平。展望四季度，东方金诚首席宏观分析师王青预计，随着政府债券融资和新型政策性金融工具投放推进，央行将通过买断式逆回购、中期借贷便利(MLF)等中期流动性工具为相关政策落地提供流动性支持。
主要回购利率上行
三季度，央行公开市场操作转为净投放。当季，央行短中长期流动性投放工具相结合，操作更趋灵活精细，隔夜逆回购开始在月初、月中时点常态化操作，精准对冲税期、政府债缴款及跨季跨节扰动，引导短端利率围绕政策利率平稳运行。
具体来看，7月维持流动性投放，上半月回收跨季流动性、下半月对冲税期及政府债发行；8月小幅净回笼，7天期逆回购连续8个交易日零投放，月中税期首次启用隔夜逆回购；9月7天期逆回购提前放量，重启14天期逆回购，隔夜逆回购上调每日操作上限至1万亿元。
数据显示，三季度，各项工具累计净投放8356亿元。其中，逆回购操作净投放量3230亿元，MLF净投放2000亿元，国库现金定存净投放1000亿元，公开市场国债净买入2000亿元，其他工具净投放126亿元。
王青表示，跨季叠加长假，居民取现和银行月末考核等因素会增加短期资金需求。央行提高每日操作上限，有助于满足金融机构的短期流动性需求，引导DR001围绕政策利率平稳运行，控制其波动幅度。与此同时，通过MLF向市场补充中期流动性，有助于支持政府债券顺利发行，体现货币政策与财政政策的协同，并稳定市场预期。
从实际运行情况看，三季度主要回购利率上行，DR001围绕政策利率窄幅双向波动。分阶段看，7月，跨季后资金价格回落企稳于1.37%附近，月中受税期及政府债发行放量波动上行，月末在央行隔夜逆回购操作呵护下回落至1.42%；8月，DR001多数时间运行在1.36%附近，下旬受政府债发行放量和跨月需求扰动升至1.44%附近，央行加大投放后小幅回落收于1.42%；9月上旬DR001回落至1.36%附近，中旬税期与政府债缴款叠加、资金面阶段性收敛，季末央行重启14天期逆回购并加大7天期、隔夜操作力度，DR001、DR007回落至1.36%、1.37%附近。
整体而言，三季度资金面平稳运行，市场利率围绕政策利率窄幅波动。从季度均值看，DR001、R001季度加权均值分别环比上行10个基点、上行7个基点至1.38%和1.40%；DR007、R007季度加权均值分别环比上行2个基点、上行2个基点至1.41%和1.43%。
主要资金利率的波动也继续保持在较低水平。三季度，DR001最低值1.3345%、最高值1.4728%、中值1.3715%；波动幅度为14个基点，环比缩窄10个基点。DR007最低值1.3665%、最高值1.5019%、中值1.3953%；波动幅度为14个基点，环比缩窄11个基点。
中长债收益率震荡下行
数据显示，三季度，银行间市场共发行债券14.9万亿元，环比增长4%，同比增长0.2%；净融资5.3万亿元，环比增长14.9%，同比减少7.2%。从主要券种看，政金债发行明显提速。
与发行规模增长不同，二级市场交易有所降温。三季度，现券市场共成交248万笔，成交金额98.7万亿元，日均成交14959亿元，环比减少16.6%，同比减少1.8%。其中，政金债日均成交环比减少25.5%，同业存单环比减少22.8%，金融债环比减少17.6%。
在收益率方面，国债短端与长端走势分化，超长端下行更为明显。数据显示，截至三季度末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.22%、1.28%、1.41%、1.51%、1.68%和2.1%，分别较上季度末上升10个、下降1个、下降3个、下降6个、下降5个和下降14个基点。
可以看出，长短端走势分化，使收益率曲线进一步趋于平坦。三季度末，1年期和10年期国债利差为46个基点，环比收窄15个基点，处于2023年以来32%的历史分位水平。
如何理解这一分化？华创证券研究所联席所长、固收首席分析师周冠南认为，二季度，资金面宽松推动短端收益率降至年内低位，进入三季度后，短端债券的配置吸引力减弱，收益率整体回升。在长端方面，市场对政府债供给压力及宽信用政策加码的担忧逐步缓解，货币宽松预期支撑长端收益率下行。随着机构进一步挖掘期限利差中的机会，超长期债券的相对价值显现，交易力量向超长端集中，推动其表现更为突出。
与此同时，10年期国债收益率曲线最低值1.667%、最高值1.7463%，波动幅度约为8个基点，环比收窄4个基点。信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄，等级利差也有所收窄。
利率互换曲线短端上移长端下移
三季度，利率互换曲线整体短端上移长端下移。
数据显示，截至三季度末，6个月、1年期和5年期Shibor3M（MMM）互换价格分别为1.4755%、1.4675%和1.5438%，较上季末分别上行2个、上行1个和下行4个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.4313%、1.5063%和1.6138%，较上季末分别上行1个、上行1个和下行1个基点。
交易活跃度则有所回落。三季度，人民币利率互换(含标准利率互换)共成交9.65万笔，日均环比下降21.7%；名义本金总额17.7万亿元，日均成交2677亿元，环比下降8.1%。
其他利率衍生品交易有所增加。三季度，债券远期(含标债远期)成交1.16万笔，名义本金为3.35万亿元，日均环比增长40%。人民币利率期权交易成交160笔、名义本金259亿元，日均环比下降34%，均为利率上限或利率下限期权。
