随着日本国内需求复苏的迹象以及更为有利的政策环境增强了高收益率的吸引力，全球基金经理正再次展现出对日本债券市场的兴趣。
T.Rowe Price Group Inc.今年早些时候曾削减日本政府债券敞口，如今转而青睐长久期债券。安联全球投资(Allianz Global Investors)正在选择性增持中期和长期债券，而法国巴黎银行资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)则已建立超长期债券敞口。
这一态度转变，和今年早些时候形成鲜明反差。此前，即便收益率走高，也不足以打消投资者顾虑：市场担心日本央行加息节奏偏慢、财政支出推高国债供给，本土传统买家持续观望。而现在，市场预期日本央行将继续加息，保险机构重新进场买债，基金经理更有底气把握当前高收益机会。
“我们对日本国债久期的看法变得更加积极，并一直在选择性增持敞口，尤其是在收益率曲线的中长端，”安联全球投资亚太区固定收益首席投资官Mark Tay表示。该公司管理着6530亿欧元资产。“实际收益率更具吸引力，我们看到国内需求回归和海外兴趣增长的证据越来越多，这应有助于支撑市场。”
这一基调转变恰逢长期债券复苏。30年期日本国债收益率已较本月早些时候4.25%的峰值下跌近40个基点，尽管全球债券市场波动持续。自7月以来，2年期与30年期日本国债收益率之差已收窄约70个基点。
日本将于周四举行两年期政府债券拍卖，预计需求将保持稳健。
德意志证券首席日本固定收益策略师Shoki Omori表示，随着今年早些时候10年期收益率升破3%、30年期达到4%——数十年未见的水平——估值变得越来越具吸引力。
他估计，这些收益率中约三分之二反映了期限溢价——即投资者持有较长期限债务所要求的额外补偿。Omori认为，一旦日本央行紧缩周期（883436）接近尾声的前景变得清晰，该溢价就有望收窄，从而使长端表现优于其他期限，即便加息仍在继续。
买盘回流
需求改善的迹象已经显现。日本寿险公司过去四个月净买入超长期政府债券，部分公司已释放信号计划维持或增加国内债券购买。据日本证券业协会数据，海外投资者也已连续三个月净买入超长期日本国债，扭转了4月和6月的净卖出态势。
T. Rowe Price投资组合经理Vincent Chung当前看好长债端，押注日本央行加息环境下收益率曲线趋平。这标志着与今年早些时候的转变——当时他在1月买入日本国债(此前一年一直低配)，仅一个月后便因财政担忧加剧而削减敞口。
Chung现在认为，得益于近期散户买盘以及若拟议的税收优惠政策出台将带来额外需求的前景，供需将在年底前趋于更加平衡。日本政府养老金投资基金(GPIF)配置的潜在变化可能提供另一支撑来源，不过他表示任何决定都将部分取决于全球市场表现。
法国巴黎银行资产管理公司也在增加敞口。全球综合及绝对收益主管James McAlevey表示，该公司已将长端日本国债头寸从今年早些时候的“非常小规模”增至“中等规模”，青睐20年期和30年期债券。
财政考验
财政政策仍是债市进一步持续反弹的最大障碍，2027财年国债发行计划，将考验刚刚回暖的债市情绪。投资者密切关注日本政府如何筹措资金，用于食品消费（883434）税减免以及国防开支扩容。
普徕仕的Chung表示，如果预算方案无法明确资金来源，他押注曲线趋平的逻辑将面临风险。德意志证券的Omori警告称，若出台更大规模补充预算，或是发债计划未能进一步缩减超长期国债供给，近期长债利差收窄的行情或将逆转。
Brandywine Global Investment Management今年早些时候削减了日本国债敞口并卖出了30年期持仓，目前尚未重新买入。投资组合经理Carol Lye表示，高市早苗内阁淡化再通胀表态，有助于稳住收益率，但投资者仍在等待一份可信的资金筹措方案。随着10年期收益率回落至3%以下，她也认为需求有放缓的可能。
日本央行将在周五的政策会议上提供另一项考验。官员们普遍预计将维持利率不变，投资者将重点关注行长植田和男关于紧缩步伐以及利率距离最终峰值还有多远的指引。
对法国巴黎银行的McAlevey而言，进一步增强信心需要政府做出“相对克制的财政回应”以及日本央行持续紧缩。他表示，央行不一定需要本周加息，但12月行动以及持续“相对鹰派”的沟通便已足够。
