■中国经济时报评论员范思立
全球金融市场正经历一场深刻而隐蔽的结构性风暴。
作为全球资产定价之“锚”的债券市场，正面临多重前所未有的压力。多家国际组织和知名评级机构接连发出警示：主要经济体正在出现财政与信用困局，全球债市站在一个新的风险十字路口。
当前全球债市的首要风暴眼是发达经济体的国债面临一波抛售潮。美国10年期国债收益率10月份最高升至5.36%，创2002年以来新高；日本10年期国债收益率9月份最高升至3.08%以上，为1996年以来首次；法国10年期国债收益率10月份最高突破5%，为2002年以来首次……多个发达经济体长期国债收益率相继攀升且为20多年来的新高。
对于全球债市的结构变化，目前普遍归因于全球债务规模高企、政府融资需求持续增长、人工智能（885728）企业的大规模融资需求等因素。
全球债务规模高企尤其是主要发达经济体主权债务规模膨胀加速。据相关统计，2024年全球债务约251万亿美元，占全球GDP比重仍超过235%，明显高于疫情前水平。更激进的观察显示，2025年后全球债务继续攀升，并在2026年突破了350万亿美元。需要特别指出的是，发达经济体和新兴经济体的政府债务都在继续上升，发达经济体的政府债务在2026年已突破75万亿美元大关。
除了主权财政的无度扩张，实体经济内部的技术革命也对传统债市构成了前所未有的资金分流效应。国际科技巨头围绕人工智能（885728）基础设施正展开规模空前的资本开支，纷纷通过发行巨额企业债或依赖高杠杆进行融资。以人工智能（885728）为代表的企业发债规模大幅提升，使得实体资本开支与各国政府债务在资本市场上形成了公开的资金争夺战，进一步推高全球实际利率。
同时，不能低估日本货币政策转向给全球债市带来的外溢效应。随着日本逐步退出长期以来的超宽松与收益率曲线控制政策，日本国债市场波动加剧，流动性持续恶化。日本本土资金收益率走高，吸引了大量海外资金回流，直接削弱了日本投资者对美债等海外主权资产的配置需求，变相抽离了全球长端债市的稳定力量。
全球债券市场正在经历深层次的风险重估。这种“高收益率—高利息支出—财政赤字恶化—主权评级受威胁—要求更高风险溢价”的负反馈闭环，正在深刻动摇主权债券作为全球最安全资产的底色。高债务、通胀不确定性、长期利率上升等，并非彼此独立的风险，而是可能相互强化的系统性脆弱因素。
从目前证据看，全球债市面临的并非必然到来的全面债务危机，而是市场对各国财政信用、融资成本和风险承受能力的重新定价。真正值得警惕的是，当债务供给持续增长、市场流动性下降、投资者集中去杠杆时，原本局部的收益率波动可能迅速演变为更广泛的金融冲击。
如何防范全球债市风险？笼统地讲，既要关注债务规模，更要关注债务成本、期限结构、投资者行为和金融体系的风险传导机制。对各国而言，恢复财政可持续性、维护价格稳定、加强非银行金融机构监管，才是增强债券市场韧性的根本之策。
