10月5日当周(10月5日至9日截至发稿时)，金价呈现先抑后扬的宽幅震荡走势，短期定价逻辑仍围绕美债收益率冲高、美元指数偏强与美联储加息预期反复展开。
短期市场的核心压制力量，来自长端美债收益率突破式上行与美联储政策预期的二次收紧。10月5日当周美国长债供给压力叠加通胀黏性预期，推动10年期美债收益率盘中最高触及5.36%，30年期美债收益率一度升至5.73%，均创2002年以来新高。长端名义利率与实际利率同步走高，直接抬升无息资产黄金的持有成本，成为金价破位下行的直接动因。
政策层面，9月美联储议息会议纪要显示，多数官员认为年内仍有必要再加息一次，多位官员公开表态强调通胀回落速度不足，货币政策需要保持紧缩立场。
芝加哥商品交易所（CME）(CME)“美联储观察”数据显示，美联储到10月维持利率不变的概率为82.3%，累计加息25个基点的概率为17.7%。美联储到12月维持利率不变的概率为18.7%，累计加息25个基点的概率为67.6%，累计加息50个基点的概率为13.7%。高利率维持更久的市场预期持续压制金价反弹空间。
需要明确的是，本轮利率上行并非单纯的情绪驱动，背后有基本面与供给端因素支撑。美国就业市场仍具韧性，能源（850101）价格受中东地缘扰动维持高位，市场对通胀黏性的担忧再度升温，使得美联储货币政策转向的时点不断后移。
但也应看到，利率与金价的负相关关系正在边际弱化，市场定价逻辑正在发生结构性变化——当长端利率上行更多反映美国财政赤字压力、长债供给增加与债务可持续性担忧，并非货币政策单方面收紧带来的上行，黄金的对冲属性将逐步发挥作用。这也是金价在利率创阶段新高的背景下未出现深度单边下跌的重要原因。
资金与基本面层面，“价跌仓增”的背离走势凸显长线配置资金的韧性。全球黄金ETF（518850）(交易所交易基金)持仓并未随金价回调出现大规模流出；据世界黄金协会数据，三季度全球黄金ETF（518850）累计净流入规模创下季度纪录，该协会报告指出，全球黄金ETF（518850）在9月吸引100亿美元，推动第三季度流入量达到创纪录的310亿美元，由欧洲和北美上市基金引领。
尽管金价下跌，全球黄金ETF（518850）持仓量仍增加67吨至创纪录的4256吨；全球最大的黄金ETF（518850）——SPDR Gold Trust持仓维持在8月下旬以来的高位区间，表明对利率敏感度较低的中长期配置资金并未离场。
更为关键的是，官方购金的底部支撑持续强化：中国人民银行10月7日公布的数据显示，9月末黄金储备达7747万盎司，环比增持74万盎司，为2024年11月重启购金以来连续第23个月增持，且单月增持规模创本轮新高。全球央行购金趋势延续，储备多元化的长期诉求不受短期利率波动影响，成为金价重要的托底力量。
整体来看，当前黄金市场仍处于“短期利率压制与中长期信用支撑”的博弈格局。
短期而言，美债收益率高位运行、美元指数偏强、12月加息预期仍存，三重压力难以快速消解，金价大概率维持区间震荡格局。中长期维度，美国财政债务高企的结构性问题、全球外汇储备多元化趋势、央行持续购金的核心逻辑均未改变，金价中枢长期抬升的根基并未动摇。
后市展望，短期金价仍将以震荡整理为主，后续需重点跟踪三条主线：一是美国通胀与就业数据，验证通胀黏性与经济韧性的变化；二是美联储官员在10月美联储议息会议前的公开表态，观察加息预期的修正方向；三是长端美债收益率的走势，若收益率止涨回落，金价将迎来更明确的修复窗口。
