■韩昱
今年以来，熊猫债市场持续火热。数据显示，截至9月28日，年内熊猫债发行规模达2450.45亿元，同比增长77.89%。三季度尚未结束，今年熊猫债的发行规模就已超过2025年全年水平（1836亿元）。熊猫债市场的存量规模也首次站上5000亿元台阶，达到5406.79亿元。
熊猫债市场缘何火热？原因有三。首先，相较于海外部分发达经济体高利率的环境，人民币融资成本具有明显的比价优势，从而吸引发行人“入场”锁定中长期低成本资金，这是直接原因。
数据显示，年内熊猫债加权平均发行利率为1.84%，延续了近年来走低的趋势。而在美元市场，债券发行利率通常为4.5%到5.5%，利差优势使得熊猫债受到青睐。这种成本优势不仅体现在利率上，也体现在期限上，今年熊猫债加权平均发行期限达到3.26年，体现出发行人愈发倾向于选择熊猫债锁定更长期限的低成本资金。伴随着近期美联储开启加息，熊猫债的利率优势将进一步凸显。
其次，熊猫债市场制度安排持续优化，发行门槛和成本不断降低，使更多发行人有条件、有意愿进入中国债券市场。
近年来，我国持续优化熊猫债注册发行机制，市场创新日益活跃，制度安排愈加国际化，资金使用更加便利。仅从近期看，熊猫债市场就迎来了多项完善举措。
例如，9月16日，中债金融估值中心有限公司发布中债-熊猫债综合指数与中债-投资优选熊猫债指数，进一步完善了熊猫债市场基准体系。上述两只指数可为被动型投资产品提供底层基础，能够引导银行、理财公司、基金等各类金融机构加大对熊猫债的配置力度，有望推动熊猫债市场形成“发行、交易、配置”的良性循环。
再如，8月末，中央国债登记结算有限责任公司发布通知，决定调降部分主营业务收费，其中就明确，自2026年9月1日起至2028年12月31日止，全额免除国际债券（熊猫债）发行登记服务费和付息兑付服务费。此举进一步降低发行人的综合成本。
最后，人民币国际化进程稳步前行，发行人持有和使用人民币的意愿显著增强。
按全口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三。
近年来，人民币资产全球吸引力不断提升。中国人民银行数据显示，当前境外主体持有境内人民币金融资产超11万亿元，80多个国家和地区的央行或货币当局将人民币纳入外汇储备，人民币债券、股票纳入全球主流资产交易指数。熊猫债累计发行规模超过1.3万亿元，发行主体覆盖五大洲26个国家和地区。
总体看，熊猫债市场的火热，是人民币融资成本优势、制度红利与人民币资产吸引力增强共同作用的结果。随着我国金融高水平对外开放持续深化，熊猫债有望在规模、品种和投资者广度上取得新突破。
