上周期（883436）债市场走势明显分化，超长端领涨。TL主力合约突破前期震荡区间上沿，收盘报117.37，创下年内新高，对应30年期国债活跃券收益率逼近2.1%关口。相较超长端的强势表现，其余期限表现相对偏弱：T主力合约小幅收涨，TF主力合约基本持平，TS主力合约则小幅收跌。
上周资金面压力缓和，央行多措并举加大跨季、跨节流动性保障力度。9月20日至24日，央行公开市场逆回购操作累计小幅净投放195亿元。与此同时，央行于9月24日开展8000亿元MLF操作，较当月到期规模加量续作2000亿元，并提前公告将于9月28日至10月8日开展每日上限1万亿元的隔夜逆回购操作。此次操作既补足了中期流动性，也拓宽了短期资金调节空间，有效缓解了机构节前备付、跨季融资的压力。这一系列操作也被市场解读为流动性更趋宽松，机构持券过节意愿进一步提升。从价格看，DR001、DR007分别回落至约1.36%、1.39%，显示银行体系流动性明显改善。
消息面上，两则传闻继续发酵，而市场对两者的反应截然不同。公积金贷款利率下调的传闻并无增量信息验证，但市场将其与央行加大资金面呵护力度联动解读，持续交易降息叙事。宏观审慎评估(MPA)新增考核指标的传闻落地概率较高，意味着监管对机构久期管理的约束将进一步显性化。尽管该政策对超长债形成明显利空，但鉴于此前银行体系(尤其是中小银行)已持续减持20~30年期利率债，市场已充分前置计价该利空因素，因而并未引发债市二次调整。相比之下，上周券商、基金乃至保险都展现出了较强的建仓意愿，积极配置超长债，成为推动超长债收益率向下突破的核心驱动力。
此外，首批15只摊余成本法债基中有7只于上周启动募集发行，受到市场关注。此类产品主要投向中短久期信用债，首批整体募集规模预计可达1200亿元。在当前“资产荒”格局延续的背景下，新增大规模配置资金将首先压缩中短端信用利差与期限利差，后续或通过资产比价效应传导至利率债市场，带动收益率曲线下行，高收益的超长端品种受益效果将更为突出。
本轮超长债行情走强，既有资金环境改善的支撑，又体现了市场对四季度行情的提前布局。中短端收益率受政策利率和负债成本约束，超长端不仅存在期限利差压缩空间，还具备更高的久期弹性，因此成为交易型机构布局多头行情的主要方向。同时，市场对超长债供给回落、配置需求回补的预期持续升温，且基于持券过节风险不大的判断，部分交易型资金提前“抢跑”，推动国债期货超长端完成突破，并点燃做多热情。期货端的强势表现，又通过套利和对冲交易带动现券买入，巩固了超长端的相对强势。不过，央行三季度货币政策例会提及“关注长期收益率”，在一定程度上对火热的超长端做多情绪形成降温作用。
展望国庆节前行情，央行已提前明确跨季流动性安排，资金面出现持续大幅收紧的概率有所降低。但中秋节后至国庆节前的交易窗口较短，受跨季备付、机构平盘、假期风险管理等需求影响，资金价格仍可能出现日内波动，而债市成交缩量也会放大局部价格变动幅度。尤其是超长债经过上周“抢跑”上涨后，本周需要重点关注交易资金是否会选择兑现盈利。若资金面保持平稳、现券承接力度充足，此次止盈带来的调整幅度大概率相对有限。策略上，等待市场回调，结合配置盘承接力度择机介入。(作者单位：永安期货（600927）)
