Q1
如何看待国际能源（850101）波动对中国能源（850101）体系的冲击，以及电力转型对企业信用的影响？
信用研究和技术部总监王雷答：
全球地缘政治冲突频发、国际油气价格剧烈波动的背景下，中国能源（850101）体系展现出较强韧性。这主要得益于以国内煤炭（850105）和非化石能源（850101）为主导的能源（850101）消费（883434）结构，以及成品油进口渠道的多元化和充足的战略储备：1）成品油体系虽对进口依赖度较高，但其供给具备多重缓冲机制——进口来源已覆盖中东、俄罗斯、非洲、拉美等多个区域，运输通道多元化；国家战略储备、商业储备与企业义务储备构成的三级石油储备体系，为应对供给中断风险提供了有效缓冲。2）电力体系由国内自给资源主导，煤炭（850105）及非化石能源（850101）构成了中国电力（HK2380）供给的核心支柱，与国际油气价格之间存在天然的传导阻断。3）煤炭（850105）与非化石能源（850101）合计占中国能源（850101）消费（883434）总量的七成以上。其中，煤炭（850105）对外依存度仅约11%，非化石能源（850101）基本不依赖进口，高自给率的资源主导了能源（850101）消费（883434），夯实了能源（850101）安全的底层结构。 其中，电力体系的结构性优势尤为关键——它不仅保障了能源（850101）安全，更为能源（850101）转型提供了底层支撑。
目前，中国新增发电量已主要由非化石能源（850101）承接。2025年，太阳能和风电（885641）分别贡献了约52%和39%的新增发电量，而火电（884146）增量为负。 当前电力转型呈现以下格局：火电（884146）作为支撑，风光主导新增供给，多元电源形成互补，不同低碳电源正逐步形成内部稳定的供给组合。但弃风弃光率的回升也暴露了系统调节能力的滞后。尽管储能（885921）装机规模快速扩张，但有效调用能力仍不足，难以完全匹配新能源（850101）消纳的实际需求。我们对43家发电企业进行观察，评估电力行业信用质量的稳健性及不同电源企业间的结构性分化。
具体内容请见标普信评报告和。
Q2
重磅政策将如何改变房地产开发行业？
工商企业部总经理张任远答：
2026年8月28日，住建部、中国人民银行、金融监管总局及证监会联合发布多项房地产（881153）行业重大政策，涵盖现房销售推行、预售门槛提升及资金监管强化等方面，旨在推动行业向新发展模式转型。我们认为，本次政策是对房地产（881153）开发行业现有商业模式的全方位颠覆，而不同于过往的修补性或优化性调整，现房销售模式亦将重塑购房人预期。短期而言，政策带动下市场或有小幅回暖，但复苏预计并非全国性的普遍大幅反弹，2026年全年新建商品房销售额同比降幅有望收窄至10%；房价方面，一线城市核心区域在租金回报率上升推动下价格企稳迹象更明显，但普通二线及更低能级城市楼市仍在寻底，城市间结构性分化将进一步加深。长期来看，全行业周转将降速，房地产（881153）开发进入门槛拔高，主体信用和项目信用的分离度进一步加大，刚需市场与改善市场可能面临巨大分化。再融资环境方面，存量公开市场债券接续具有较高可预见性，但涉房非标融资被重度监管，非标债务的偿还是房企能否顺利转入新模式的重要因素之一。后续需关注公开市场融资政策的落地力度、过渡期内存量预售项目的去化和非标债务偿还情况，以及存量房企的产品开发能力能否应对现房销售的市场竞争。
具体内容请见标普信评报告《FAQs：重磅政策将如何改变房地产（881153）开发行业？》。
债券市场情况
市场整体走势
2026年8月，债市呈现“先下后上”的震荡格局。10年期国债收益率月初在1.71%附近震荡，8月18日盘中一度下行至1.6794%，触及年内低点；此后受止盈情绪升温、政府债供给放量等因素影响，收益率反弹至1.69%左右。全月来看，10年期国债收益率在1.68%-1.72%区间运行。从供给端看，8月政府债发行迎来年内高峰，对市场形成阶段性供给压力。从机构行为看，月中央行加大流动性投放后，配置盘一度积极入场，推动收益率快速下行；但随着收益率触及年内低点，止盈盘明显增多，叠加政府债缴款分流资金，收益率随之反弹。全月来看，多空力量反复拉锯，市场始终未能形成趋势性突破。
点评：8月债市“先下后上”的根源，在于“资产荒”延续的配置力量与政府债供给放量、止盈压力之间的持续博弈。10年期国债收益率始终在1.68%-1.72%的窄幅区间内运行，反映出市场在多空因素交织下尚未形成明确的趋势性方向。后续破局的关键，仍在于货币政策宽松信号的进一步明朗，以及政府债供给压力的实际消化节奏。
政策及监管层面
1．8月1日，央行召开2026年下半年工作会议，明确提出高质量建设债券市场“科技板”，稳妥实施科技创新与民营企业债券风险分担工具，并支持和便利更多境外机构参与熊猫债的发行。8月3日，交易商协会下半年工作会议同样将“高质量建设债券市场‘科技板’”列为六方面重点工作之首。8月12日，央行发布二季度货币政策执行报告，再次强调用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资，并提出“支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债券”。
点评：“科技板”连续被列为重点且货政报告再度确认，政策信号明确。其已从试点进入规模化发展阶段，未来将从发行通道向涵盖信用增进、信息共享、风险分担的综合服务体系升级，有助于降低民营科技企业发债门槛。熊猫债同步纳入重点，体现“对内支持科创、对外开放扩容”的双线推进思路。
2．8月28日，证监会发布《关于资本市场支持构建房地产（881153）发展新模式的意见》，着力改革完善房地产（881153）企业股票、债券、ABS和REITs等融资制度。债券融资方面，明确支持房地产（881153）开发企业发行公司债券用于符合政策要求的房地产（881153）项目，允许存量公司债券滚动续发，并进一步提高审核工作效率；鼓励发行CMBS、不动产ABS；推动房企融资从依赖主体信用向基于项目情况转变；配合地方政府推动房地产（881153）违约债券处置出清。
点评：此次新政的核心看点在于“存量公司债券滚动续发”和“提高审核效率”，有助于打通房企存量债务接续通道、加快优质项目融资落地。但政策效果取决于机构配置意愿，当前房地产（881153）信用风险尚未完全出清，实际落地效果仍需观察。
信用事件
8月18日，广汇汽车（600256）服务集团股份公司公告称，因公司现金流紧张，流动资金不足以覆盖“汇车退债”到期本息兑付金额，无法按期兑付。“汇车退债”到期本息合计3.54亿元。公司已于2024年8月因面值退市摘牌，目前股票在全国股转系统退市板块交易。8月18日起，“汇车退债”停止转股并办理摘牌手续。
点评：广汇汽车（600256）是国内头部汽车经销商集团，退市后经营持续恶化。此次系其母公司层面首次公开债违约，也是可转债市场继搜特、蓝盾等之后又一例退市企业债券违约案例。市场对此已有预期，整体冲击有限，后续关注重组进展及债券持有人回收率。
债券市场情况
2026年8月，债券市场发行规模环比增长约4%，同比小幅增长约8%。其中，地方政府债发行环比明显增长，成为本月主要增量来源；同比方面，各品种均实现不同幅度增长。
地方政府债发行规模环比明显回升，全月发行约1.09万亿元。7月政治局会议提出“加快财政支出和债券资金使用进度”后，地方债发行明显提速。8月供给放量，既是政策加快落地的体现，也与项目储备逐步到位、三季度成为专项债形成实物工作量关键窗口有关。
工商企业债发行规模与上月基本持平。从结构看，公司债、中期票据和定向工具（PPN）发行规模环比均有所增长，其中中期票据增幅最为显著，环比增长约18%，成为本月主力品种；短期融资券则环比下降约30%，回落明显。可转债市场亦有所降温，全月仅发行78亿元，较6、7月高位明显回落，或因前期集中放量后市场进入消化期，叠加权益市场波动影响发行节奏。
金融债环比小幅回落。商业银行债是本月唯一实现环比增长的品种，其中永续债和TLAC债增长尤为突出；而证券公司（399975）债发行则环比大幅下降，成为拖累金融债整体表现的主要因素。不过，从累计数据看，截至8月末，年内券商各类债券发行总规模已突破1.5万亿元，同比增长超40%。
资产支持证券发行规模较上月微降。从结构看，资产支持票据（ABN）成为本月主要增长动力；企业ABS虽环比小幅回落，但同比仍实现增长；信贷ABS则呈现环比、同比均下降的态势。
根据标普信评的行业分类，2026年8月，工商企业债券发行规模环比略有回升，整体延续了近期的平稳态势。从行业结构看，基建类行业成为本月主要增长动力，交通基础设施、受监管的公用事业及建筑工程施工行业发行环比分别增长32%、58%和51%。而市场化发电及天然气（885430）行业则结束了连续两月增长态势，环比下降。
净融资
受城投融资监管政策收紧影响，2026年8月，工商企业类信用债市场净流入规模大幅收缩，全月净融资额较前两月显著回落。在城投融资监管持续收紧与偿债高峰叠加的背景下，此前窗口指导推出的城投发债“三条红线”，进一步抬高了新增债券融资门槛，并对城投企业新增融资形成结构性冲击，近半数省份呈净流出状态。分区域看，仅广东、浙江净融资超百亿元，内蒙古、青海净融资均为零。
取消发行
2026年8月，债券市场取消发行规模环比明显增加，增幅约88%。工商企业债取消发行家数环比略有减少，取消发行主体中约半数集中于交通基础设施行业和城投企业；主要受7月高基数影响，工商企业债取消规模环比回落约57%。同业存单方面，取消发行家数环比有所减少，但取消规模大幅增长超200%，其中烟台银行单家取消发行金额达655亿元，是推高同业存单取消规模的主要力量。
