对于仅剩790亿元左右的存量银行（FITB）转债而言，伴随着紫银转债和青农转债到期还本付息，能否实现完美“转股退场”成为未知数。
据悉，规模50亿元的青农转债在8月19日迎来最后交易日，8月20日、21日和24日为最后三天转股日。然而遗憾的是，8月24日收市后，只有34.31万元青农转债转为青岛农商行（884252）A股普通股，未转股金额高达49.997亿元，占青农转债发行总量的99.993%。8月25日转债正式摘牌。
值得关注的是，这并非银行（FITB）转债首次转股“遇冷”，就在今年7月22日，紫金农商行（884252）发行的45亿元的可转债(紫银转债)进入最后转股期，然而当日未转股的紫银转债金额约为44.992亿元，占比高达99.98%。这与去年银行（FITB）转债近乎百分百的转股率形成鲜明对比。
“2025年，银行（FITB）股作为高股息红利资产受到市场追捧，多只银行（FITB）转债实现了超99%的高转股率。但今年市场风格切换，银行（FITB）板块遭遇持续抛压。以中证银行（399986）指数为例，从2025年7月高点算起已累计跌幅超过10%。正股价格持续低于转股价，导致转股溢价率高企，紫银转债转股溢价率高达58%，青农转债也超过50%。对持有人而言，转股即意味着亏损，转股意愿自然趋近于零。”8月25日，上海澜成私募总经理许佳莹对《华夏时报》记者坦言。
正股不佳，转股意愿弱
在业内人士看来，无论是青农转债还是紫银转债，到期摘牌日未能如愿转股，直接原因是正股价格低迷，转债持有人如果转股，要接受超过50%的亏损，还不如拿点微薄的利息。
8月25日晚间，青农商行（002958）发布转债兑付公告显示，该行于2020年8月25日公开发行了5000万张可转债，每张面值100元，期限6年，发行总额50亿元。根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的数据，青农转债到期兑付情况具体为到期兑付数量49993532张，到期兑付金额53.99亿元(含税及最后一期利息)。
公告还进一步指出，根据《募集说明书》的规定，在本次发行的可转债期满后五个交易日内，青农商行（002958）将以本次发行的可转债的票面面值的108%(含最后一期年度利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。
另从转股价格看，青农转债初始转股价格为5.74元/股，此后经历多次调整，最新转股价为3.88元/股。而8月25日青农商行（002958）收盘价为2.95元/股，距初始转股价折价近50%，与最后一次的转股价相比也折价近25%。
“折价转股意味着什么？比如现在青农商行（002958）股价在2.95元，以最新转股价3.88元计，我当初以100元认购一张青农转债，现在只能当75元左右的价格使用；如果我不选择转股由银行（FITB）赎回，那么我6年持有的含税总利息是8%，每年还能有1.3%左右的收入。对投资者而言，只能在两种选择中选择不亏损的一种。”江苏飞马咨询债券交易负责人陈奕韦表示。
值得一提的是，青农转债从2020年发行以来，价格最高涨至121.5元面值，如果投资者以当时的价格出手，也能获得不错的波段收益。
“若在价格高位卖出，波段收益相当可观。但若一直持有至到期，兑付价格为108元/张(含税)，6年累计收益仅8%左右，与同期高等级信用债相比并不突出。就我们观察，目前存续银行（FITB）转债价格普遍在107元—110元区间窄幅震荡，已极为接近到期赎回价。投资者也不再博弈转股，而是持有到期拿回本息。总体来看当前银行（FITB）转债债性强而股性弱，正股破净使转股溢价率居高不下，实际上沦为类固收品种。”许佳莹受访时直言。
那么对于到期不得不赎回转债的上市银行（FITB）来说，还本付息对银行（FITB）又会产生什么样的影响？
“在尚未转股阶段可转债本质为债券，属于银行（FITB）对外债务，对银行（FITB）资本充足率基本不产生影响，只有完成实际转股后，相关部分才会转化并增厚银行（FITB）核心资本。财务记账上，可转债利息并非一次性计入当期损益，而是按六年期限平摊摊销，利息不会集中压在单一年度，对当期财务压力相对有限。但是另外一面，转股不足对银行（FITB）的影响首先在于原本可通过转股实现的资本补充难以落地，进而影响银行（FITB）未来信贷投放能力与风险抵御空间。”苏商银行（FITB）特约研究员高政扬指出。
目前市场上存续的四只银行（FITB）转债——兴业转债(500亿元，已转股17.30%)、上银转债(200亿元，已转股0.11%)、重银转债(130亿元，已转股11.06%)、常银转债(60亿元，已转股0.01%)，未转股比例普遍在80%以上。
“到最后大概率延续低转股，到期兑付的结局。”许佳莹预判。
替代效应与投资策略转变
事实上，转债补充核心一级资本的效应逐渐消失后，当前银行（FITB）业资本补充工具愈发多元，特别国债注资、二级资本债、永续债、定向增发等工具效率更高，对可转债形成较强替代效应。
也有市场人士指出，随着最后4家银行（FITB）转债到期，国内可转债市场短期内也许不会再有银行（FITB）转债这一投资品。
“对于银行（FITB）端，融资渠道已发生结构性转变。2023年至今，银行（FITB）转债零上新，取而代之的是特别国债、定向增发。对投资者而言，特别国债信用等级极高但收益率偏低；定增则主要面向战略投资者，普通机构参与门槛较高。银行（FITB）转债的债底保护+转股期权组合短期内难以被单一工具完全替代。”许佳莹表示。
华创证券固收首席周冠南则预计，高评级、低波动的大额银行（FITB）转债是机构投资者的重要底仓，随着又一只大额银行（FITB）转债退市，转债的稀缺性逻辑再次成为投资者关心的焦点。随着再融资监管放缓以及转债审批节奏边际加快，今年转债的供给有所恢复。7月以来，已有多达26只转债上市。今年累计已有50只转债上市，规模超过600亿元。随着待发预案各环节批复效率恢复，下半年转债上市规模约691.4亿元；但在庞大的非临期与到期退出压力下，净供给依然收缩，未来上市转债的“含科量”更高，且偏向小盘股与科创板，结构有望改善。
“目前市场转债发行主体以科创类企业为主，这些企业成长性强，正股弹性大，一旦正股上涨，转债的转股价值会迅速提升。但同时科创企业普遍具有盈利不稳定、经营历史短、股价波动大等特点，转债的信用风险远高于银行（FITB）转债，科创转债单只规模小，难以承接银行（FITB）转债退出后的大型机构资金。对个人投资者来说，在标的选择上需要更加精细化，需要对个券信用资质、行业前景、条款博弈等深度研究，投资难度有所提升。”许佳莹指出。
