■苏向杲
近日,全球债市波动加剧。以美国为代表的主要经济体长期国债收益率持续攀升,部分券种甚至创下多年新高。对比来看,我国长期国债收益率总体保持平稳,走出了独立行情。截至8月19日,我国10年期、30年期国债收益率分别为1.68%、2.14%,较上月同期分别下降5.73个基点、10.7个基点。
长期国债收益率不仅是衡量宏观融资成本的关键指标,也是金融资产定价的“锚”。海外长期国债收益率持续走高,正不断加重相关经济体企业与居民的债务负担,并对权益类资产估值形成压制。相比之下,我国长期利率平稳运行,有助于稳定市场预期和融资成本,为实体经济稳健发展营造适宜的金融环境。
笔者认为,在全球主要经济体长期国债收益率普遍上行的背景下,我国债市之所以能够走出独立行情,主要有以下三方面支撑。
其一,稳中有进的经济基本面,为长期国债平稳运行提供了根本底气。
长期国债收益率走势受经济基本面、通胀预期、货币政策和市场供求等多个因素影响。今年上半年,我国国内生产总值同比增长4.7%,核心CPI温和上涨1.2%。“经济平稳运行+物价总体温和”的宏观基本面,是长期利率平稳运行的重要前提。
从债券市场运行逻辑进一步分析,经济平稳运行有助于缓解市场对未来不确定性的担忧,从而降低投资者的风险溢价预期;而温和的物价水平,意味着我国无需像部分海外经济体那样通过长期维持高利率来抑制高通（QCOM）胀。因此,尽管海外市场正承受通胀黏性与财政赤字扩张的双重压力,导致长期国债收益率居高不下,但这些外部因素对我国长端利率的传导相对有限。我国目前的长期利率水平,与国内经济增速、物价水平及社会融资需求总体相匹配。
其二,充裕的流动性与稳定的配置需求,为长期国债平稳运行提供了有力支撑。
长期国债作为金融资产,其价格受到供求关系的直接影响。
今年以来,我国央行实施适度宽松的货币政策,市场流动性保持合理充裕,金融机构资金成本总体平稳,这为债市提供了良好的资金环境。更关键的是,长期国债在我国金融体系中扮演着不可替代的“安全资产”角色。无论是商业银行（FITB）出于资产负债管理需要进行常规配置,还是保险资金、养老金等长期资金为了匹配负债久期,都对期限较长、现金流稳定的国债具有较强的配置需求。
一个有力的佐证是,今年我国政府债券发行规模处于较高水平。在传统的市场认知中,供给放量往往会打压债券价格、推升收益率。但从实际发行情况看,国债认购需求依然较为旺盛。这充分说明,金融机构较强的配置需求有效承接了新增供给,展现出我国债市较强的吸纳能力。
其三,不断增强的自主定价能力,为债市抵御外部波动提供了重要保障。
不可否认,美债收益率的剧烈波动通常会通过汇率、跨境资本流动等渠道向全球外溢。但随着我国金融市场不断成熟完善,外部利率波动对国内债市的传导效应已有所减弱。
一方面,债券市场走势深受货币政策影响,而我国货币政策始终坚持“以我为主”,以国内经济运行和金融市场需求为主要考量,同时兼顾内外均衡。这意味着,我国无需被动跟随海外主要经济体的步伐调整利率。货币政策的自主性,在很大程度上降低了外部利率变化对国内债市的直接影响。
另一方面,我国债券市场的自主定价能力持续增强。近年来,随着中国债市规模跃居世界前列、投资者结构日益多元化,境内金融机构已成为市场的主要定价力量。叠加人民币汇率弹性增强、跨境资本双向流动更加均衡,我国债券市场能够更多依据国内经济基本面和资金面形成合理价格。
总之,我国长期国债走出独立行情并非偶然,是经济基本面、货币政策以及市场供求等多重因素共同作用的结果。展望未来,随着我国债券市场广度与深度进一步拓展,长期国债收益率将更加精准地反映国内经济运行脉络,更好地发挥其作为宏观经济与金融市场核心价格信号的作用。
