7月末以来，债市延续牛平走势。本轮行情主要由偏弱的基本面、宽松政策预期及机构行为共同驱动。多重因素带动超长债行情持续演绎，推动收益率曲线持续走平。过去一周，10年期国债收益率在1.7%关口反复试探，多空博弈持续；央行重启隔夜逆回购、万亿元买断式逆回购落地后，多头情绪快速修复，带动10年期国债收益率持续下行至1.68%附近。30年期国债活跃券收益率同步下行，收于2.16%附近。与此同时，1~5年期短债表现偏弱，资金利率的下行空间已经锁定，收益率曲线进一步走平。
期货方面，当前市场正处于2609合约向2612合约移仓的过程中，这也是8月持仓结构切换的核心逻辑。2609合约基差已压缩至低位，做多2609合约的超额收益空间有限，资金正在有序向2612合约切换。这一特征在TL合约上表现得尤为突出，多头主导移仓的背景下，跨期价差持续压缩。
图为近一个月收益率曲线变化
央行呵护态度延续
资金面方面，8月资金利率回落至7月波动区间下沿平稳运行。截至8月14日，DR001在1.36%附近波动。在货币政策工具持续优化的背景下，资金利率有望维持窄幅震荡走势。公开市场操作方面，连续两日暂停7天期公开市场操作后，央行分别于8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标方式，每日操作量不超过6000亿元。月中开展隔夜逆回购主要是为应对税期扰动，这也是该工具创设以来的首次操作，再次彰显了央行对流动性的呵护态度。与此同时，央行公告开展1万亿元6个月期买断式逆回购操作，实现了平量续作。7月以来央行连续通过买断式逆回购净投放中长期流动性，本次转而采用“买断式平量+增加隔夜逆回购”的工具组合，展现出当前阶段央行对流动性的精准调控思路，资金利率“下有底、上有顶”的运行格局进一步得到强化。资金面的平稳运行，也给债市多头策略提供了“安全垫”。
8月12日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)，《报告》延续了7月中央政治局会议“加大逆周期（883436）调节力度”的要求，明确继续实施适度宽松的货币政策，其中“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”的表述，进一步明确了央行对资金面的呵护态度。因此，若后续政府债券供给放量，央行仍会通过国债买卖、买断式逆回购等工具配合调节。整体来看，《报告》传递的依然是稳增长、逆周期（883436）调节的决心，总量货币政策工具(降准降息)尚未落地，当前政策着力于优化利率传导机制、用好结构性工具。若后续经济修复不及预期，降准降息窗口将随之打开，《报告》发布后，市场的宽货币预期已有所升温。
基本面的支撑仍存
上周五央行公布了7月金融数据，整体呈现“社融企稳，信贷偏弱”的特征。政府债券、企业债券发行提速，带动社融重回同比多增区间，但信贷市场“供强需弱”的特征依然较为突出，居民部门与企业部门融资需求均显疲软，票据冲量现象仍然存在，货币政策仍保留宽松空间。
在资金利率保持稳定、地方债供给压力可控、基本面偏弱的背景下，预计30年期与10年期国债收益率利差仍有进一步压缩空间，这一趋势大概率会延续至三季度。若7—8月经济数据继续走弱，市场宽松预期进一步升温，期限利差有望进一步收窄。
短端看资金面，长端看“催化剂”。短端资金利率维持窄幅震荡，短端收益率下行空间有限；10年期收益率已跌破1.70%，下行至1.68%附近，若要进一步加速下破，仍需更强催化。当前基本面呈现“量价双弱”格局，市场对此已有较充分定价，若无新增信号，长端收益率的下行斜率大概率会放缓。
图为国内金融数据增速对比
超长债仍是确定性最高的配置品种。陡峭的期限利差契合机构长期欠配的刚性需求，叠加“资产荒”延续及保险、基金等配置盘持续托底，30年期收益率年内仍存在下行空间。(作者单位：创元期货)
