记者从香港交易所（HK0388）(以下简称“港交所”)获悉，港交所旗下的香港期货交易所(香港期交所)的五年期国债期货(以下简称“国债期货”)合约计划已获得监管机构批准。相关合约于8月3日正式开始交易。
据介绍，上述产品作为离岸市场唯一的国债期货合约产品，该合约产品旨在满足境外投资者日益增长的利率风险管理及交易需求。推出五年期国债期货是推动香港成为离岸人民币枢纽及风险管理中心的重要一步。
对于本次国债期货推出的意义，港交所固定收益及货币产品发展部主管范文超在接受证券时报记者采访时表示：“本次的国债期货与已有的互联互通产品如债券通、互换通将形成一个互补和相互协同的关系，是一个共同支持中国债券市场对外开放的多元化生态工具。”
补齐风险对冲短板
近两年以来，有关港交所即将推出国债期货的消息不绝于耳。港交所在今年6月正式确认这一消息，其集团行政总裁陈翊庭在当时表示，推出国债期货是港交所丰富人民币产品和固定收益产品的一大重要举措。“作为债券通的重要补充，国债期货将和成功运作的互换通一起为投资中国债市的境外投资者提供高效的风险管理工具，进一步支持香港市场人民币产品生态圈的发展，巩固香港作为全球领先离岸人民币枢纽的地位。”
当前，中国债券市场规模巨大且增速迅猛。范文超向记者介绍，中国债券市场规模已从2015年的40万亿元人民币增长到2026年6月的约200万亿元人民币，成为全球仅次于美国的第二大债券市场。中国债券市场主要由三大市场组成，分别是银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台债券市场。其中银行间债券市场存量规模占比约为90%，是境内债券发行与交易的主要场所，而在整个银行间债券市场中，有20%是中国国债。
而在市场规模不断攀升的同时，中国债券市场持续加大对外开放力度。2010年对境外投资者推出直投模式(CIBM Direct)，2017年时则进一步推出债券通，境外投资者可沿用其熟悉的国际操作习惯参与中国银行（HK3988）间债券市场。目前，境外投资者参与中国银行（HK3988）间债券市场有60%是通过债券通进行。
在这一背景下，境外投资者持有越来越多的中国债券，但随即对风险管理的需求也愈发旺盛。对此，港交所固定收益及货币产品发展部高级副总裁周兆平告诉记者：“满足这一需求是港交所推出国债期货的一个基本出发点。国债期货是市场上一个非常主流、盛行的金融产品，不仅中国内地有国债期货，美国、欧洲、日本、韩国等经济体都有推出国债期货，交易也非常活跃。国债期货是一个非常高效的利率风险管理工具，对于持有人民币资产或负债的投资者而言，它可以在不改变底层资产负债结构的情况下，通过国债期货进行相关的利率风险管理。”
范文超表示，从已有的互联互通产品来看，债券通主要负责现券投资功能，互换通则负责场外衍生品利率风险对冲功能，而本次的国债期货则是补充了一个场内标准化期货交易的风险管理工具。“这三者其实构成了一个互补和相互协同的效果，是一个共同支持中国债券市场对外开放的多元化生态工具。”
而对于内地市场已有的国债期货产品，范文超认为二者同样是的互补关系。“港交所的国债期货能够让更多境外投资者更方便参与，两个市场会呈现一个互补、互相协同发展的关系，共同拓展债券市场的流动性和丰富利率久期风险管理工具。”
离岸市场唯一一只国债期货
港交所发布的合约内容显示，本次推出的国债期货的相关产品主要是境内发行的五年期中国国债(3%年度票面息率、每年付息一次)，合约金额为50万元人民币，合约月份为最近期的两个季月，交易时间为上午9时30分至下午4时30分，结算货币为人民币，交易费为5元，但自产品推出日(2026年8月3日)起至2027年7月30日，所有市场参与者均可享有交易费五折折扣。
周兆平表示，国债期货通常有五大优势和特征：一是有效风险管理工具，交易者可利用国债期货快速调整利率风险敞口，在无需大幅改变资产负债结构的情况下，有效管理利率风险并降低操作成本；二是多元化投资者群体，覆盖不同背景及类型的市场参与者，满足多种交易需求；三是低交易成本，国债期货采用保证金交易机制，有助降低套期保值成本及交易成本；四是高流动性，标准化合约及中央订单簿交易机制有助提升产品流动性，有助提升价格发现效率；五是低信用风险，中央对手方结算有效降低交易对手风险。
“港交所的国债期货在上述优势之外，还拥有三大亮点。一是它是全球离岸市场上唯一一只国债期货；二是以人民币计价交易和结算，对丰富人民币产品序列，构建人民币生态有很强的推动作用；三是即使在香港公众假期也可以进行交易，进一步满足全球投资者交易需求，扩大香港金融中心的全球辐射和服务范围。”周兆平说。
而对于本次国债期货未来的潜在应用场景和用户群体，周兆平表示，一是对冲人民币利率风险，对冲潜在利率环境变化所引致的债券价值波动，用户群体包括资产管理公司、保险公司、主权财富基金等；二是久期管理，匹配资产与负债久期或调整资产久期至目标水平，用于群体包括退休金基金、保险公司、多元资产基金经理、固定收益叠加策略等；三是合成债券，透过国债期货获得近似国债敞口，用户群体包括资产管理公司(无直接银行间债券市场进接)、宏观对冲基金等；四是信用利差交易，捕捉国债与其他债券之间的交易机会，用户群体包括相对价值对冲基金、信用对冲基金、多策略基金、银行交易部门等。
大幅提升境外投资者投资意愿
“随着境外投资者配置中国债券市场的规模不断提升，有了风险管理工具的加持，对境外投资者而言，投资中国债券市场的意愿和吸引力会大幅提升，会进一步加大对中国债券市场的配置，提升中国债券市场的国际影响力。”周兆平说。
在他看来，本次推出的国债期货还可以有效维护市场跨境资金流动的稳定性。“如果我买了债券之后，但缺乏有效的风险对冲工具，在判断债券市场会下跌时，有可能会选择在现券市场把它卖掉，卖掉就会牵涉到跨境资金的大进大出，对债券市场稳定不利。而有了国债期货，通过期货搭配就可以维持在现货市场不变的资产负债结构下，熨平跨境资金波动的风险。”同时，本次的国债期货是一个离岸的利率风险管理工具，它跟在岸的利率风险管理工具可以形成一个配套，共同构建一个完整的风险管理体系。
而在人民币国际化方面，周兆平认为这或将成为人民币国际化的一个催化剂：一是丰富了离岸人民币的产品体系，二是增强人民币资产的吸引力和持有意愿，三是盘活人民币的应用，提升人民币的流动性，四是人民币国际化提升，会进一步巩固香港作为离岸人民币枢纽和国际金融中心的地位。
值得注意的是，在本次离岸五年期国债期货产品之外，港交所未来是否会有更多国债期货产品？
对此，范文超表示：“港交所希望向境外投资者提供一个能够稳定、有深度的场内期货产品系列，推出一个全期限的国债期货产品序列是我们未来工作的一个重要方向，也希望在这一过程中，在做好五年期国债期货的基础上，不断跟市场机构和监管机构沟通，有序推出后续的产品序列。”
