近日，超长端国债期货做多情绪快速升温，周三30年期国债期货主力合约上涨0.62%，领跑债市，昨日继续上行，收盘价创年初以来新高。触发做多情绪的主要因素是市场传出存款降息消息，推动债市交易情绪升温，尤其是超长端国债期货。虽然后来证实，下调存款利率的仅限于浙江省内部分农商行（884252），并不涉及国有大行，但债市做多情绪并未消退，国债期货涨幅进一步扩大。
图为资金利率在政策利率附近波动(单位：%)
笔者认为，存款利息下降的消息只是债市做多情绪的推动因素，从本质上看，债市本轮上涨的主要支撑仍然是基本面。2026年二季度中国GDP增速为4.3%，略低于全年增长目标下限(4.5%)，市场对后续重磅会议传递货币宽松信号的期待有所回升。另外，经济新旧动能的K型结构持续演进，以旧动能为主的内需延续偏弱态势，且“资产荒”逻辑难以逆转。固定资产投资处于负增区间，6月消费（883434）数据虽略有反弹，但一定程度上是受今年“6.18”促销节奏偏晚的支撑，国补力度下降的压力仍在，居民消费（883434）倾向依然不强。因此，市场人士认为，政策层面需释放宽松信号，加速落地已出台的需求侧政策，逆周期（883436）和跨周期（883436）调节力度需继续加大。
不过，当前出口仍具备较强韧性。在经济总量维持平衡、全年经济增长目标大概率顺利完成的背景下，笔者认为，逆周期（883436）政策全面加码必要性不强。一方面，总量宽松政策难以化解当前的结构性性矛盾。在新动能引领作用持续加大背景下，出口的高速增长仍然是当前经济总量的核心支撑，价格修复亦能带动名义经济改善，央行的表态同样印证了我国经济稳中向好的基本面格局。另一方面，当前政策储备较为充足，二季度财政支出节奏放缓为下半年预留了发力空间，后续政策重心更倾向于加快落地存量政策、补齐财政支出进度。
笔者认为，即将召开的重磅会议大概率仍以“积极定调+用好存量政策+研究增量政策”为核心，强调“稳中向好”及“结构优化”，存量政策回补及结构性政策仍是重点，财政需求侧刺激是下半年稳增长的核心抓手。
第一，财政政策将加快已下达的专项债和超长期特别国债的发行和使用进度，加快新型政策性金融工具的落地，推进设备更新与以旧换新、落实减税降费政策。支出结构向六张网、新基建、民生、安全倾斜，实现支出优化，兜牢“三保”底线，并继续推进地方化债进程。
第二，货币政策维持支持性立场，但短期宽松加码的必要性下降。央行明确信贷由外延式扩张转向内涵式发展，贷款降速提质或成新常态，降准降息的紧迫性下降。若三季度内需延续偏弱态势，降准窗口仍然存在。结构性工具有加码空间，比如支小再贷款、科创再贷款、绿色金融工具等。
第三，扩内需促消费（883434）仍是政策重心。根据7月13日国务院关于《扩大消费（883434）“十五五”规划》的批复，到2030年，消费（883434）市场总体规模持续扩大，居民消费（883434）率明显提高，全社会商品和服务消费（883434）较快增长，社会消费（883434）品零售总额达到60万亿元左右，消费（883434）对经济增长的拉动作用进一步增强。这意味着促消费（883434）政策仍有发力空间，包括扩大服务消费（883434）、升级商品消费（883434）、提升消费（883434）能力等。消费（883434）品以旧换新、全国育儿补贴、完善社保兜底、消费（883434）贷款临时贴息等现有政策将持续落地。
第四，地产市场仍以风险化解为主，稳住降幅实现托底，城市更新、因城施策、房企纾困仍是主要手段。
第五，加强AI和高端制造业的融合，以科技创新引领新质生产力。以AI规模化商业化与高端制造数智化转型为核心抓手，通过财政、货币、产业、消费（883434）政策的协同发力，推动“AI+制造+消费（883434）”的深度融合。
综上，在经济总量保持平稳、下半年量价均有望回升背景下，货币宽松政策加码的紧迫性不足，利率市场的低波动状态可能延续，国债收益率缺乏向下突破的动力，尤其是10年期国债收益率(1.70%)下方空间有限。且三季度债券发行高峰临近，短期供给端潜在扰动加大，债市将维持偏强震荡走势。不过，结构性机会仍然存在。近期超长端做多情绪释放，融资需求偏弱意味着“资产荒”逻辑难以逆转，仍是债市的坚实支撑。且当前30年期和10年期国债利差仍处于偏高水平，30年期国债期货的做多机会，以及30年期和10年期国债利差压降机会仍值得关注。(作者单位：新湖期货)
