□蔡恩泽
央行货币政策委员会二季度例会释放的政策信号，正在影响债券市场的定价逻辑。本次例会延续了“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”这一表述。该表述在2025年一季度例会中首次出现，二季度例会予以延续，表明央行对长端利率的常态化监测机制已趋于稳定，债市防风险的政策定力持续巩固。
市场此前存在一种认知，认为适度宽松等同于无约束的流动性投放，资金成本持续下行就意味着长债收益率具备无限下行空间。但本次例会将宏观审慎与适度宽松定位为货币政策协同发力的两个维度，对单一化的宽松预期形成修正。央行专门强调以宏观审慎视角跟踪债市动态，核心目标在于防范债市大幅波动向实体融资成本传导。这一取向清晰点明本轮宽松政策的底层逻辑：总量流动性保持充裕是稳定宏观经济的基本底线，但宽松不等于放任资金在债券市场空转套利，宏观审慎工具将对长端利率的大幅波动形成约束。
从表述的延续性来看，一季度例会首次引入宏观审慎视角观察债市时，市场多将其解读为阶段性的预期引导。二季度例会保留该表述且措辞未作弱化，意味着这一定位已从临时性的窗口指导向常态化监测过渡，央行对债市的调控从事后被动应对逐步转向事前预判与预期管理。
对比一季度与二季度例会通稿全文，本次会议更值得关注的边际变化体现在以下两个维度。
其一，“择机降准降息”的表述被删除。一季度例会曾明确提出“择机降准降息”，而二季度例会调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏，精准施策”。华创证券指出，这一措辞变化意味着央行对总量宽松工具的使用将更加审慎，但央行为“确定性”护航的思路仍未转变。
其二，汇率表述有所调整。一季度例会通稿中的“三个坚决”——“加强市场管理，坚决对市场顺周期（883436）行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”在二季度通稿中有所弱化：前两个“坚决”已删除，第三个保留但删除了“坚决”二字。华创证券解读认为，这一调整显示在外部约束边际缓解的背景下，汇率因素对国内宽松力度的掣肘阶段性减轻。
从近期债市数据来看，长端收益率持续运行在历史低位区间。7月9日，10年期国债活跃券“26附息国债10”收益率报1.7295%，30年期国债“26超长特别国债04”收益率报2.2505%。市场单边做多情绪有所降温但仍处高位，部分机构扎堆博弈利率下行带来的资本利得，交易行为在一定程度上脱离基本面支撑。
在此市场环境下，央行延续宏观审慎视角观察债市，纠偏意图明确。长端利率若持续单边下行，可能催生债券杠杆套利、资金空转等隐患；一旦基本面出现边际修复，收益率快速反弹可能引发机构集中抛售，放大市场流动性风险，进而传导至实体融资成本。过去一年来，央行通过货币政策执行报告、季度例会等方式持续引导市场合理定价长端利率，本次例会对此方向予以确认和延续。
有市场分析将当前政策特征概括为“宽松有界，调节有度”。“界”在于宏观审慎视角对债市波动的关注构成无形的安全边界，防止宽松流动性在金融市场空转；“度”在于政策投放的力度、节奏和时机的灵活把控，根据经济恢复情况和市场变化动态微调。这一概括较为准确地反映了当前央行在“稳增长”与“防风险”之间的平衡术。
对于债券市场各类机构而言，在长债收益率处于历史低位的环境下，需要重新审视久期风险与票息收益的匹配度，弱化单纯博弈利率下行的交易思维（688816），更加注重负债端管理与风险防控。展望未来，在双支柱调控框架下，宏观审慎与货币政策协同发力，既能持续稳定宏观经济大盘，也有助于防范金融市场局部泡沫化风险，推动债券市场逐步回归基本面定价，实现融资功能与市场稳定的良性平衡。
