6月债市行情由资金面松紧、央行政策导向与宏观基本面共同主导，国债收益率整体呈现“先下探、再小幅反弹、后窄幅震荡”的走势。临近半年末，季节性资金扰动有所升温，但央行通过加大MLF投放、落地常态化隔夜逆回购工具，对流动性的托底力度充足，债市在震荡后小幅走强，整体呈现低波动、区间博弈特征。
从现券表现来看，10年期国债活跃券(260010)全月在1.70%~1.75%区间窄幅波动，目前运行至1.71%附近；30年期国债活跃券则在2.18%~2.24%区间波动，月内振幅相对更大，当前位于2.2%附近。10年期与30年期国债的利差维持在48~50BP，波动幅度有限。
当前货币政策与资金面已成为全市场关注的焦点，在基本面、总量政策缺乏强催化的背景下，三季度资金面的演绎将直接决定债市的定价逻辑。
6月央行持续释放流动性呵护信号，操作工具投放力度显著加码。6月24日，央行发布公告显示，为保持银行体系流动性充裕，6月25日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限为1年期。本次MLF净投放规模不仅较5月进一步扩大，也是3月以来央行各类中长期流动性操作中的单次最大投放。为更好匹配银行体系短期流动性需求，央行将在6月29日、6月30日的公开市场操作中新增隔夜逆回购品种，该操作采用固定利率、数量招标方式。6月29日早盘，央行开展3000亿元隔夜逆回购操作，隔夜资金利率随之下行2个基点，至1.35%以下。
图为中长期资金投放情况(单位：亿元)
中长期流动性投放结构方面，6月买断式逆回购合计净回笼3000亿元(5月为净回笼10000亿元)，MLF合计净投放2000亿元(5月为净投放1000亿元)，买卖国债数据尚未公布。整体来看，流动性投放组合仍延续宽松导向。
结合近期资金面表现及央行政策调控来看，当DR001回升至1.40%以上时，央行并无收紧流动性的意图，跨季资金风险整体可控，央行对资金利率水平的调控也更为精准。
5月经济数据呈现典型“K型分化”特征：供给端与出口保持韧性，消费（883434）与投资却不及预期，这进一步锁定了货币政策的适度宽松基调，为债市提供了基本面支撑。供给端，5月工业增加值同比增长4.5%，工业与出口高增形成共振；需求端压力则较为突出，5月社会消费（883434）品零售总额同比下降0.6%，为2023年以来首次转负，高基数效应、降雨天气冲击叠加可选消费（883434）大幅走弱，导致消费（883434）修复进程受阻；1—5月固定资产投资累计同比下降4.1%，其中房地产（881153）投资同比下滑16.2%，仅基础设施建设小幅正增长，制造业投资微幅下跌。内需偏弱意味着货币政策难以收紧，长债具备持续的基本面支撑。
今年以来财政数据呈现“收入修复、支出承压”态势。1—5月广义财政收入累计同比增长0.78%，较2025年5月同比下降1.27%明显好转；广义财政支出累计同比下降0.32%，较2025年5月同比增长6.63%显著转弱。从边际变化看，5月当月广义财政收入同比增长2.5%，支出同比下降3.9%，支出边际有所修复，但整体仍处于承压状态。
收入端，3月以来的修复主要得益于一般公共预算收入的改善，其中税收收入表现尤为突出。5月增值税当月同比增长7.9%，增速较快。不过，受土地财政压力持续影响，政府性基金预算收入仍显承压，1—5月累计同比下降19.2%，跌幅较前期进一步扩大。
支出端，1—5月一般公共预算支出同比增速放缓至0.8%；政府性基金预算支出累计同比下降4.3%，财政扩张力度持续偏紧。
进入7月，市场焦点将逐步转向中央政治局会议，重点关注会议对经济形势的定调及配套稳增长政策的出台。后续超长期特别国债的持续发行、新增专项债的加速落地，有望推动增量财政资金进一步向地方倾斜，缓解地方财力约束。未来需持续跟踪下半年财政支出提速的效果，观察内需托底力度能否得到改善。
DR001收敛至1.40%以上后，央行维稳流动性的态度愈发清晰。6个月期逆回购保持等量续作、未持续缩量，叠加配套流动性工具落地、MLF净投放量扩大及隔夜逆回购工具重启，上述操作均旨在缓解市场对资金收紧的担忧，表明央行并无收紧流动性的意图，资金风险整体可控。
总体来看，当前市场对短端资金面预期较为乐观，但5年期以下品种均处于负利差状态，短端收益率持续下行的空间有限。10年期国债收益率下破1.7%需基本面明显转弱或央行超预期降息的配合，否则历史低点仍将构成较强的心理压力位，当前1.7%~1.8%为较为合理的运行区间。超长债仍处于配置洼地，陡峭的期限利差契合机构欠配需求，且受经济、通胀上行的利空影响相对较小。当前30年期与10年期国债利差维持在48~50BP，若该利差走扩至50BP以上，可加大博弈力度，同步把握超长债估值修复与收益率曲线平坦化的交易机会。(作者单位：创元期货)
