□蔡恩泽
6月23日，《中华人民共和国金融法(草案)》首次提请十四届全国人大常委会第二十三次会议审议，我国金融领域首部基础性法律正式进入立法关键环节。市场舆论多聚焦法条梳理、监管权力划分，却容易忽略这部顶层法律对A股市场、债券市场投资定价机制的底层重构。
分业监管时期，银行理财、私募股权、金融衍生品、公募基金等分属不同监管主体，同类资管行为监管标准存在差异，催生不少依托规则缝隙形成的跨市场灰色套利通道，长期扭曲资产真实风险定价。
草案以统一穿透监管打通各市场监管壁垒，确立向上穿透识别实际投资者、向下穿透锁定底层资产的法定要求，未来银行、证券、保险、私募、衍生品业务将逐步执行统一的风险计量、信息披露、估值标准，从立法源头消除分业监管形成的制度洼地。后续随着配套细则分步落地、存量产品有序整改，多层嵌套通道、跨业态估值套利、分账户隐蔽交易等模式的生存空间将持续收窄。结合监管历年通道业务整治节奏与券商金融工程团队2026年年中情景测算，年内存量嵌套式资管产品清理规模有望突破8600亿元，其中超六成产品存在跨市场风险错配问题；待统一监管机制全面落地，依靠监管规则差异获取稳定收益的投机资金将逐步离场，资金配置逻辑会更多回归资产本身的风险收益评价，而非监管套利机会。
更深层变革在于草案清晰划定金融机构风险兜底权责，从法律层面有针对性地化解隐性刚兑、风险责任模糊两大市场长期顽疾，有望重构全品类资产风险定价标尺。草案明确分层风险处置机制：金融机构股东、实控人承担首要自救责任，行业保障基金提前介入，公共资金仅作为最后缓冲手段，压实“卖者尽责、买者自负”法定约束，推动风险与收益严格匹配成为资产定价核心准则。
定价逻辑的长期调整，将带来市场风格持续分化。一方面，缺乏稳定现金流、合规隐患较多的高波动小盘题材标的估值存在下行压力。以往依托理财嵌套资金、短线套利资金炒作的小盘概念股，伴随跨市场资金通道逐步收紧，流动性溢价将持续收缩；多家券商模型推演显示，若统一穿透监管全面落地，纯题材标的估值中枢或下移15%—25%(该区间为情景测算，不代表既定市场变动幅度)，市场资金会逐步抛弃短期博弈思路。另一方面，高股息蓝筹股、标准化利率债存在估值修复的中长期逻辑。
从债市维度来看，统一估值规则将逐步抹平理财、基金、券商自营之间的估值执行差异，缓解机构人为平滑净值带来的债市短期非理性波动。此前部分理财子自主调整估值曲线，市场回调阶段刻意压低产品回撤，阶段性催生拥挤抢债交易；待全市场统一采用中债官方估值标准后，债券净值将如实反映利率波动，机构配置行为更趋理性，长久期高等级利率债配置价值持续凸显，城投非标等高风险品种信用利差或将进一步走阔，信用分层格局持续固化。
需要明确的是，当前法案仅完成首次审议，完整落地还需历经多轮修改、公开征求意见、人大表决通过、配套监管细则出台、存量业务过渡期整改等一系列流程，存量套利渠道、分业监管遗留差异不会在短期内完全消除，相关市场变化将是一个渐进的过程。
长期来看，《金融法(草案)》搭建的统一监管框架并非单纯收紧金融管控，而是通过立法剔除扭曲资产定价的制度性漏洞，推动价格真实反映资产风险与回报。对普通投资者而言，立足基本面的价值投资、标准化资产均衡配置将成为主流选择；对资本市场而言，风险定价回归理性有助于降低A股、债市波动率中枢，为万亿级别长线资金持续入场筑牢法治根基。
