时隔五月有余，银行间债券市场自律监管再出重拳，聚焦一级发行市场乱象开展全链条追责。
近日，中国银行（601988）间市场交易商协会集中披露5份自律处分公告，对海州湾发展、金伯珠资管、竹润投资、蓝石资产及国信证券（002736）五家市场主体作出问责处理。
此次监管整治打破单一主体、单一环节的处罚模式，呈现出发行人、主承销商、私募投资机构三方同步追责的鲜明特征。
从违规事由来看，五起案例均指向债务融资工具非市场化发行问题，释放出监管层持续整顿债市发行定价秩序、夯实市场化定价机制、净化一级市场生态的明确信号。
本次被罚主体中，海州湾发展是唯一的债券发行人，也是此次违规链条的核心源头。交易商协会核查认定，该公司在债券发行、存续交易及回售管理全流程存在多项违规行为。
具体来看，海州湾发展不仅以非市场化方式发行四期债务融资工具，人为干预发行定价，还为规避债券回售行权压力，变相交易自身发行的债券，违规维稳债券存续状态。
此外，该公司还针对单期债务融资工具，向市场投资者及相关机构支付票面利率之外的额外费用，通过隐性利益补偿撬动发行结果。
鉴于企业在调查过程中积极配合、主动整改，交易商协会对海州湾发展作出严重警告处分，并责令其全面排查债券发行、回售交易、投资者对接等全流程合规漏洞，落实常态化合规整改。
多位债市业内人士分析，当前信用债市场信用分层持续加剧，部分弱资质发行人为降低融资难度、稳定债券存续，普遍通过隐性补贴、利益输送、结构化安排等方式“修饰”发行结果。
此类操作直接扭曲债券真实融资成本，消解簿记建档市场化定价的核心价值，干扰市场供需定价逻辑，已然成为债市监管重点整治的突出问题。短期看似化解发行压力，长期则会破坏市场定价公允性，埋下信用风险隐患。
作为本次唯一被罚的主承销商，国信证券（002736）的履职漏洞暴露了中介机构“重发行、轻存续”的行业通病，受到市场重点关注。
交易商协会查实，国信证券（002736）在担任债务融资工具簿记管理人期间，于簿记发行环节发布虚假信息，直接干扰市场化定价流程，扰乱一级发行市场秩序。
与此同时，该机构未尽持续督导义务，在债券存续期内，未按监管要求动态监测发行人经营、信用及偿债情况，且未在必要时点及时召集债券持有人会议，未能有效维护投资者合法权益。
此次罚单直指国信证券（002736）发行端、存续期管理端“两头失守”的合规短板，交易商协会对其予以警告处分，并要求其针对簿记发行管控、存续期督导、风险监测等薄弱环节开展系统性整改。
本次监管追责同步覆盖投资端，金伯珠资管、竹润投资、蓝石资产三家私募基金管理人，因沦为发行人违规操作的配合方、扰乱债市发行秩序，悉数收到自律处分。
其中，金伯珠资管违规收取发行人支付的票面外费用，以机构投资身份配合发行人维稳发行结果、干预市场化定价，被交易商协会处以严重警告。
竹润投资的违规行为更多，违规情节更典型。经查，该机构不仅协助两家发行人完成非市场化发债操作，还收受其中一家发行人的财务资助；同时在债券回售关键环节，按照发行人指令开展债券买卖交易，并收取专项费用，全程配合发行人规避回售风险、美化存续状态，最终被予以严重警告。
蓝石资产则存在违规配合发行、拒不配合监管调查双重违规情形。该机构通过接收发行人关联方基金申购的方式，协助发行人完成非市场化发行，且在监管调查阶段未按要求答复相关事项、拒不配合核查，被监管处以警告。
纵观本次五份自律罚单，非市场化发行是贯穿全程的核心违规关键词。无论是发行人的隐性利益补偿、私募机构的通道式配合，还是承销商的簿记造假与履职缺位，本质上都是通过各类灰色操作突破市场化定价规则，破坏债市价格发现机制。
市场人士直言，信用债发行利率不仅是单家主体的融资成本标尺，更是区域、行业、同评级主体的定价参考基准。个别主体通过隐性安排实现“低成本违规发行”，会产生负面外溢效应，扭曲整个细分市场的定价体系，加剧市场定价乱象。
在监管趋严的背景下，债券发行市场正逐步走向规范化。然而，要彻底根除违规行为，还需要监管机构、行业自律组织和市场参与者的共同努力。只有通过加强监管、提高合规意识和完善法律法规等措施，才能确保债券市场的公平、公正和透明。
