上周受月度税期集中缴款影响，央行加大公开市场净投放力度对冲流动性缺口，但资金面整体收敛态势未改，DR001回升至1.43%上方，DR007上升至1.46%位置。债市走出修复行情，核心支撑主要有三方面：一是随着美伊正式达成协议，国际油价快速回落，市场对输入型通胀预期显著降温。二是5月经济数据不及预期，基本面支撑债市情绪进一步改善。三是央行推出进一步完善短端利率调控机制的政策，市场对此解读偏利好，进一步支撑了债市情绪的回暖。10年期国债表现较好，收益率下行约2bp，回到1.72%附近；30年期国债收益率小幅下行，至接近2.21%位置。
上周，央行行长潘功胜在2026陆家嘴（600663）论坛上表示，将完善短端利率调控机制，优化临时隔夜正、逆回购工具，适时增加隔夜逆回购操作品种，并研究设立特定情景下的非银流动性支持宏观审慎工具，创设境外央行回购工具。受此影响，隔夜利率走廊1.2%~1.9%的区间进一步收窄至1.15%~1.65%，下限下移5个基点。隔夜逆回购操作品种的增加，将更好匹配当前资金需求，政策调控思路更加精准化。后续需关注隔夜逆回购的操作频率与利率，预计常态化隔夜逆回购将逐步替代7天期逆回购，成为资金调控的主要工具，同时辅以“临时隔夜正逆回购”管理突发临时性流动性需求。对货币市场而言，更精细化的调控有助于进一步降低资金面波动，稳定隔夜资金利率中枢，也释放出货币政策“以稳健为主、不松不紧”的信号。
5月经济数据延续调整态势，仅工业生产略有加快，消费（883434）、投资表现均偏弱。社会消费（883434）品零售总额录得负增长，基建投资与房地产（881153）投资降幅进一步扩大，内需偏弱的格局未改。与此同时，新动能引领作用持续显现。出口在高增速基础上继续加快，高技术制造业生产也保持较快增长，经济K型分化结构进一步强化。
展望未来，随着美伊协议正式达成，地缘冲突带来的能源（850101）供给、成本冲击大幅缓和；叠加新一批“两新”资金下达、中央政治局会议部署“六张网”并推动条件成熟的重大项目开工，将对经济形成一定支撑。
不过，随着“新经济”量价齐升带来的盈利改善逐步得到验证并传导，需警惕其对“旧经济”的挤压效应。短期来看，经济K型分化的结构大概率进一步强化。这使得“股市定价新经济、债市定价旧经济”的逻辑得以延续。同时，在资金利率重回政策利率附近后，央行加大投放力度以应对税期影响，传递出对资金面的呵护态度。因此，在债市震荡空间有限的背景下，10年期国债收益率升至1.75%以上可择机配置。建议关注调整后的买入机会以及适当做平收益率曲线的操作机会。(作者单位：新湖期货)
