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经济分化加剧，债市整体震荡
★ K型分化进一步加剧
我国经济的K型分化正在进一步加剧。一是各需求部门之间的分化，出口-科技等领域的景气度较高，但尚未向传统领域扩散，且国内也缺乏增量政策，投资、消费（883434）继续走弱。二是国内供需之间的分化，受外需等因素拉动，生产表现强于内需，我国通胀内生性改善的动能依旧不足。
具体来看，出口-科技对生产端的拉动较为明显，5月工增同比回升至4.5%；全国服务业生产指数增速也出现小幅反弹。需求端：进入Q2后政府债净融资节奏开始放缓，政策性金融工具应未充分落地，财政支出节奏也未见明显加快，1-5月基建累计投资增速降至0.75%。销售额累计增速等个别地产数据虽在改善，但房企资金来源仍旧承压，地产开发投资增速跌幅扩大至-16.2%。内需偏弱压制制造业投资，不过高技术领域投资增速仍然较高。居民部门仍在修复资产负债表，主动支出意愿较低；国补等政策效力也在减弱，5月社零同比降至-0.6%，另外汽车等重要商品对社零的拖累也较大。
传统经济持续走弱、年中通胀或也将见顶回落，政策发力必要性较高，预计加快存量政策使用节奏的概率大于出台增量政策。上半年多项政策使用节奏偏慢，预计进入Q3，存量政策将会加速使用，届时传统动能走弱动力将会放缓，不过经济K型分化、供强于求等问题仍将存在。鉴于完成全年经济增长目标难度较小，下半年推出增量刺激政策的概率偏低。即便有新增政策落地，其重心也更偏向调整经济结构，而非单纯稳增长。
经济K型分化，债市中长期偏震荡，缺乏趋势性行情。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《经济分化加剧，债市整体震荡》。
发布时间：2026年6月17日。
