6月，国内债市多空博弈加剧，行情震荡调整。同时，储蓄国债被纳入个人养老金投资池，有效丰富了养老低风险投资品类，但分析人士认为，短期对债市影响有限。
南华期货（603093）金融期货衍生品分析师徐晨曦表示，6月初，因PMI数据回落、资金面宽松预期强烈，债市做多动能充足，各期限国债收益率纷纷创下新低。不过，行情冲高后转而下行，市场走势逐步回归理性。内需有待进一步释放为债市提供了长期基本面支撑，而流动性环境的边际变化成为制约债市走强的主要因素。
据徐晨曦介绍，资金面上，央行已通过月初持续净回笼发出信号，不希望资金利率过于向下偏离政策利率。目前隔夜回购利率DR001稳步回升，接近政策利率水平，封堵了国债收益率的下行空间，市场可能进入上有顶、下有底的区间震荡格局。
物产中大（600704）期货宏观高级分析师周之云也认为，当前资金面正从“超预期宽松”回归“中性平衡宽松”，边际收敛迹象显现。DR001中枢从此前的1.3%一线逐步回升至1.4%一线，流动性宽松红利逐步消退。基本面上，5月，制造业PMI回落至荣枯线50.0%，为债市提供底部支撑，而原油价格高企带来的潜在通胀风险，形成一定利空效应。机构行为上，当前利率水平下，大型银行的配置意愿正在下降，对7-10Y政金债已从净买入转为净卖出，超长债一级承接情绪同样平淡，进一步压缩债市行情弹性。整体分析，当前债市做多逻辑仍在，但定价弹性收窄，行情震荡成为市场常态。
值得注意的是，储蓄国债自6月起正式被纳入个人养老金投资池。据徐晨曦介绍，过去个人养老金仅有存款、理财、基金、保险几类产品，储蓄国债被纳入个人养老金产品体系，为居民养老投资增加了一款安全性高、收益稳健的“压舱石”产品，丰富了低风险投资品类。
“储蓄国债并非完全市场化定价，其票面利率通常高于国债二级市场收益率，也高于同期限银行定存利率，在当下的低利率环境中备受低风险投资者的青睐，通常开售不久就会被抢购一空。”徐晨曦表示，近两年电子式储蓄国债年度发行规模在2300亿~2400亿元，为应对市场需求，今年以来单期规模明显扩大。当前政策专门划出“养老金专属额度”，与普通代销额度分开管理，这意味着新增的养老需求更多是在既有发行框架下重新切分额度。如果需求继续扩大，那么发行量可能继续扩大，但储蓄国债在整体国债市场中的占比较小，对市场的影响相对有限。
此次政策调整，破解了个人养老金“开户热、缴存冷”的痛点。据周之云介绍，目前全国个人养老金账户开户数超过1.5亿，但实际缴费率不足21%，大量账户处于空置状态。储蓄国债的落地，为居民提供了确定性更强的养老配置选择，商业银行可依托渠道优势，打造“国债打底、多元配置”的养老服务模式，有效激活养老增量资金。
不过，从对债市的影响来看，周之云也认为，储蓄国债被纳入个人养老金投资池对债市更多是长期影响，短期影响相对有限。一方面，个人养老金缴存规模相对30万亿元级的国债存量市场体量较小，难以撼动整体定价；另一方面，储蓄国债为固定利率非交易品种，定价锚定银行存款利率，与二级市场记账式国债无直接价格传导关系。而长远来看，这一举措将完善个人养老金风险收益分层体系，填补高信用等级低风险养老资产空白，助力养老投资市场稳健、多元化发展。
