● 本报记者 连润 熊彦莎
受益于流动性持续宽松与机构配置力量加持，今年以来，信用债市场暖意十足，一级市场融资回暖、二级市场行情走强。当前，全市场信用利差处于历史低位，“资产荒”推动资金持续增配。专家表示，后续资金面、经济基本面及机构行为将共同影响市场走势，投资者需把控节奏，挖掘结构性机会。
信用债市场整体走强
今年以来，在资金面宽松与机构配置需求共振的推动下，信用债市场整体表现较好。
一级市场方面，信用债整体呈现“先强后稳”的格局。数据显示，截至6月7日，今年以来，信用债发行规模达78194.36亿元，净融资规模为19715.7亿元。中诚信国际研究院表示，4月为信用债传统供给高峰，叠加资金面宽松与配置需求旺盛，形成“供需两旺”的局面。进入5月，受假期等因素影响，供给明显回落，但发行利率仍维持在低位。
“净融资方面，随着化债工作进入‘下半场’，城投转型工作持续推进，在产业平台陆续有新增融资的背景下，2026年前4个月信用市场融资表现相对较好，信用债发行规模较去年同期有所增长。”中信证券（HK6030）首席经济学家明明分析。
在发行结构方面，出现城投债供给收缩与产业债持续扩容的融资分化。中诚信国际研究院表示，在地方债务置换推进与监管收紧的共同作用下，城投债供给明显缩量，与此同时，在科创债等重点领域融资政策的拉动下，产业债融资稳步增长。
二级市场方面，二季度，信用债整体呈现震荡偏强格局。中证鹏元研发部高级研究员李席丰在接受中国证券报记者采访时表示，当前银行体系资金充裕，银行、保险等机构存在欠配压力，信用债震荡偏强，收益率整体下行，3至5年期品种表现更优，短端利差收窄、中长端利差分化。
明明表示，近期，信用债二级市场收益率整体下行，短端利差低位钝化，品种利差持续压缩，理财与债基持续配置票息资产，全市场利差普遍落在历史极低分位。
“银行是债券市场最重要的投资机构之一，站在银行资产配置的视角，在当前银行‘以债补贷’的信用格局下，信用债对银行仍有较大吸引力。”财通证券（601108）首席经济学家孙彬彬表示，当前市场处于利率低位运行区间，利率债票息收益偏弱，难以满足产品收益考核要求。信用债相较于利率债仍有较高的比价优势。
多重因素推动
对于今年以来信用债市场整体走强行情，多位业内人士表示，主要受资金面宽松、机构配置需求等多重因素影响。
“今年信用债价格上涨，主要受资金面持续宽松，理财等增量资金入市，以及城投化债缓释信用风险等因素影响。”明明说。
中诚信国际研究院分析，今年以来，央行通过结构性工具及公开市场操作持续呵护流动性，DR007（银行间市场7天期债券质押式回购利率）长时间运行在政策利率下方，短端利率稳定偏松，为信用债的杠杆套息营造了友好环境。在“资产荒”格局延续的背景下，机构配置需求有所释放，理财资金回补、摊余成本法债基开放等因素加大了机构配置需求，导致各等级、各期限信用债收益率和利差降至历史极低水平。
李席丰表示，后续资金面走势、机构负债端变化、经济基本面和融资需求回暖幅度将主导债市行情变化，政府债供给和理财产品回表会带来季节性扰动。
“展望下半年，若资金面依旧保持宽松、存款‘搬家’至基金类产品、油价回落带来物价水平拐点导致名义利率下行，未来信用债收益率仍有可能进一步下行。”国联民生（HK1456）证券固收首席分析师徐亮表示，下半年信用债收益率表现或出现分化。从季节性特征看，三季度表现多数较强，但三季度和四季度通常有收益率冲高回落的现象发生。从信用利差角度观察，信用利差通常先压缩再反弹，导致三季度和四季度会出现利差走阔的情况。
把握结构性机会
值得一提的是，现阶段信用债市场虽仍具配置空间，但需关注潜在风险。
中诚信国际研究院表示，一方面，央行地量操作后资金价格小幅抬升，需关注流动性是否持续收敛以及资金面边际变化；另一方面，受政策引导与产业转型升级驱动，科创债融资持续处于高位，相关产业融资需求较强，需关注相关品种供给对“资产荒”格局影响。此外，当前行情受非银机构行为主导，理财产品净值化环境下，若市场调整引发净值回撤与赎回负反馈，或将进一步放大市场脆弱性。
“下半年信用债配置需严控加杠杆空间，利差低位时市场波动加大，从单边做多转向灵活布局，逢调整分阶段加仓。”李席丰说。
孙彬彬认为，从比价的角度来看，预计信用债仍将呈现较好走势，建议持续关注3至5年期非金融企业信用债，5年期以上二级资本债也值得关注。
中诚信国际研究院表示，考虑到当前利差已压缩至较低水平，继续下沉和拉久期的空间较小，配置策略必须注重攻守兼备。
