在当前中国融资结构深刻变革的背景下，债券市场正从昔日的“配角”跃升为货币政策传导的重要环节。中国人民银行发布的《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）明确指出，银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径。对此，业内专家表示，支持债券市场建设，特别是优化国有大型银行（884249）的市场参与行为，已成为畅通货币政策传导路径的关键。

直接融资崛起 债券市场承载实体融资重任

随着经济结构转型升级，我国社会融资结构持续优化。

建设银行（601939）金融市场部业务副经理李文杰表示，2025年，我国新增社会融资中直接融资占比已达到47%，新增规模首次接近间接融资规模。尽管自2017年以来，存量社融中直接融资占比已稳步提升6个百分点至32%，但相较于美国、英国70%以上的比例，甚至德国、日本40%至50%的水平，仍有较大提升空间。

“在这一过程中，债券市场凭借标准化程度高、发行成本低等优势，成为承载实体经济融资需求的最主要载体。”李文杰说，“2025年新增债券融资规模高达16万亿元，占新增社融比重接近46%，远超过0.5万亿元的新增股票融资。截至2025年末，我国债券市场托管规模已达198万亿元，是股市总市值的1.6倍。”他认为，未来，直接融资占比进一步提升，必然对应债券市场的持续扩容，债券市场将在满足实体融资需求方面发挥越来越重要的作用。

债市成为货币政策传导的重要环节

“随着债券融资在社会融资中的重要性不断提升，债券市场已不可避免地将成为货币政策调控金融总量的重要环节。”李文杰分析认为。

其中，银行作为债券市场的核心参与主体，集债券发行人、投资交易者、做市商、公开市场一级交易商多重角色于一身，在债券价格发现与形成、市场平稳运行、利率传导中发挥着重要作用。

“一方面，借助银行债券投资行为，部分债券融资同样能够影响货币供给，债券市场因此不可避免地将成为货币政策调控金融总量的重要环节之一。部分债券融资借助银行的债券投资行为同样能够影响货币供给。另一方面，在总量调控之外，我国货币政策调控框架正向价格型调控为主转型，以债券收益率尤其是国债收益率作为金融市场定价基准，其市场化水平将极大影响货币政策调控的有效性。”李文杰表示。

围绕债市在利率传导中的重要作用，东方金诚研究发展部执行总监冯琳对《金融时报》记者表示，《报告》提出“通过债券市场规则和做市商、公开市场一级交易商管理，规范、引导银行债券投资交易行为，是有效实施货币政策调控的重要基础”。这表明，推进债券市场改革、更好地发挥债券市场利率形成和传导功能，将是完善利率传导机制、提升货币政策调控有效性的重要抓手，同时也指明了后续债券市场改革的重点方向。

业内专家建议，为充分发挥债券市场的作用，必须持续加强市场建设，提升债券定价的市场化水平，畅通政策利率向债券收益率，进而向实体融资成本传导的关键路径。

银行成债市“压舱石” 但结构仍存忧

在我国以银行为主的金融体系结构下，银行不仅是信贷投放的主体，也是债券市场的最大参与方，深度参与债券一级发行、二级交易、做市报价等各个核心环节，在债券市场建设和运行中具有基础性支撑作用。

债市的重要性日益凸显，而银行正是重要的持债者。冯琳告诉《金融时报》记者，一方面，商业银行是债券市场最主要的机构投资者。银行通过购买债券，直接为政府及企业提供融资支持。对商业银行来说，这不仅可以扩张资产——《报告》提到“2025年末，银行持有的债券超过100万亿元，占其总资产的25%，较2015年上升7个百分点”，同时，银行购债行为与信贷投放逻辑一致，可在负债端派生存款，实现信用扩张与货币创造，从而拓宽了广义货币派生渠道。

另一方面，商业银行作为债券市场重要的发债主体，可以通过发行二级资本债、永续债等补充资本，增强自身信贷投放能力。据数据统计，2020年至2026年4月，商业银行次级债累计发行9.16万亿元，已成为银行补充资本的重要方式，这使得债券市场在支持间接融资进而推动信用扩张与货币创造方面也发挥着重要作用。

然而，李文杰直言不讳地提出了一个结构性问题：“目前国有大型银行（884249）债券交易量占比仍然较低（约6%），绝大多数债券交易量由股份制银行（884250）、城商银行、农商银行等机构贡献。与此同时，持有量比重较低且风控能力相对较弱的中小金融机构和理财资管产品交易量占比过高。”

这种失衡的交易结构容易导致债券市场定价效率不足，甚至加剧市场异常波动。对此，中国人民银行在《报告》中警示，非银机构过度加杠杆、期限错配等行为是引发风险的重要因素，并表示“持续加强投资者风险管理，完善债券市场建设和宏观审慎管理，对防范系统性风险十分重要”。

国有大型银行被寄予厚望 需从“持有者”转向“交易者”

面对上述挑战，李文杰认为，国有大型银行（884249）作为公开市场一级交易商，本身就承担着货币政策传导和债券做市商的重要功能，应当通过完善自身市场行为，为债券市场发展夯实根基，间接为货币政策调控赋能。

他提出了三点具体建议：

一是主动提升债券交易活跃度，促进债券市场提升定价效能。国有大行凭借更强的投研能力、更高的政策方向把握能力、更大更稳定的资金来源，在债券市场拥有更强的价格发现与定价能力，提升国有大行债券交易占比，能够推动债券市场定价更加合理有效。

二是持续强化做市报价能力，加大关键期限债券报价力度，改善市场流动性，平抑市场非理性波动，维护国债收益率曲线的定价基准地位。

三是贴合央行流动性变化、政策利率信号及宏观调控取向，合理把握债券投资节奏，保障社会融资规模和货币供应量的合理增长，适配货币政策总量调控要求。

“从更宏观的视角看，规范与引导银行债券投资行为，已成为央行有效实施货币政策调控的重要环节。”有业内专家表示，正如《报告》所言，银行是利率传导的第一道关口。未来，随着“信贷+债券”双轮驱动的信用扩张格局进一步巩固，国有大型银行（884249）在债市中发挥更积极的作用，货币政策传导效率有望进一步提升。