国信证券（002736）发布研究报告称，展望后市，市场走势高度依赖中东地缘冲突演变及通胀数据路径。在政策方向明朗化前，利率市场高波动将成为常态。建议采取防御性哑铃策略：一端配置短久期债券保持组合流动性，捕捉收益率曲线陡峭化带来的骑乘收益；另一端精选具备稳定现金流、强定价能力和高信用质量的核心资产(如投资级公司债)。严格控制组合整体久期，避免过度暴露于长端利率风险，特别是30年期收益率已接近5%的关键水平。建议投资者保持耐心，静待地缘局势缓和与通胀数据出现明确拐点后再逐步增加风险敞口。

宏观博弈：地缘风险溢价与通胀粘性重塑政策预期

近期美债市场持续受地缘风险溢价与顽固通胀的双重影响。10年期美债收益率维持在4.3%的高位，30年期收益率达4.91%，反映出市场对通胀持续性的深度忧虑。尽管美国经济数据展现韧性，4月综合PMI升至52.0创三个月新高，制造业PMI达54.0为近四年高位，但伊朗冲突显著推升了短期通胀，3月CPI同比至3.3%，核心PCE同比仍高达3.0%。市场对美联储政策路径的预期正经历复杂调整，利率期货已完全排除了今年降息的可能性，但也不认为会再次加息，反映出投资者对美联储将维持高利率更长时间的共识。这种滞胀隐忧与政策观望期交织，导致美债利率高位震荡，MOVE指数虽处低位，但地缘不确定性持续扰动市场情绪。

市场表现：收益率曲线小幅陡峭化，美债传统避险功能受挑战

10年期美债收益率较两周前持平，2年期收益率下降3个基点至3.78%，呈现陡峭化特征。长端利率因通胀预期抬升被封锁下行空间，短端则因降息预期推迟而保持坚挺。值得注意的是，美债作为传统避险资产的功能在本轮地缘冲突和能源（850101）供应冲击中显著弱化，4月美国消费（162415）者信心指数仅为49.8，仍处于历史低位，短期通胀预期高达4.8%；投资者并未大规模涌入长债避险，反而因担忧通胀压力和财政风险而保持谨慎。

政策前瞻：美联储政策天平向抗通胀倾斜

随着通胀压力卷土重来，美联储被迫重新校准政策优先级。3月CPI同比3.3%及消费（883434）者通胀预期显著抬升，叠加4月PMI价格分项创11个月新高，迫使美联储将抗通胀置于更核心位置。最新市场预期显示，美联储在4月会议维持利率不变概率达100%，年底前累计降息幅度仅11个基点。美联储主席提名人沃什在听证会上明确强调"维持低通胀是保护央行免受外界批评的关键"，其政策立场呈现鹰派基调，承诺政策独立性的同时暗示降息将保持谨慎温和。除非地缘冲突导致经济活动急剧萎缩，否则在通胀顽固背景下，维持限制性利率以锚定长期预期将成为美联储首要选择，政策转向时点较市场年初预期明显推迟。