【大河财立方 记者 任冰 张芊芊 实习生 黄一淼】4月22日，南京领行科技股份有限公司（以下简称“T3出行”）港交所主板IPO获受理。
作为智慧出行平台，T3出行已于2025年实现扭亏为盈，Robotaxi已取得部分开发成果，订单合规率表现亮眼，但与此同时，T3出行仍然存在偿债能力承压、高度依赖融资、流量转化效率下滑等现象。
净利润扭亏为盈，毛利率持续上升
4月22日，南京领行科技股份有限公司向港交所主板递交IPO招股书并获受理，中信建投（601066）（国际）融资有限公司和中国国际金融香港证券有限公司担任联席保荐人。
T3出行成立于2019年，是由中国第一汽车集团有限公司、东风汽车集团股份有限公司、重庆长安汽车（000625）股份有限公司，联合阿里巴巴（BABA）、腾讯（K80700）等企业发起设立的全场景智慧出行平台，通过T3平台，T3出行实现了乘客、司机及车辆的连接，打造“AI+出行”模式，提供智慧出行服务。
从财务数据来看，2025年，T3出行全年营收171.09亿元，同比增长6.2%，分业务类型来看，T3出行的营收主要依靠网约车（885753）服务，2025年，其网约车（885753）服务收入达163.35亿元，占总收入的95.5%，另有6.72亿元来自车辆租赁产生的租金收入。
2025年，T3出行的净利润虽仅有0.07亿元，但相较于2024年，T3出行已成功实现扭亏为盈，而同时期的曹操出行（HK2643）和如祺出行（HK9680）尚处于亏损状态。
之所以扭亏为盈，一方面来源于毛利率的提升，另一方面源于其他开支的大幅缩减。
毛利率表现方面，2025年，T3出行的毛利率为13.0%，较2024年的10.0%提升3个百分点，虽低于龙头企业滴滴出行的19.2%，但高于同时期曹操出行（HK2643）的9.4%和如祺出行（HK9680）的11.9%。
T3出行毛利率上升主要源于订单匹配和运营调度优化，以及补贴率、车辆和租赁成本控制加强，显示其盈利能力正在由规模扩张转向效率兑现。
其他开支方面，2025年，T3出行的其他开支降低至0.3亿元，相较于2024年减少3.11亿元，开支节流与毛利率提升共同推动了利润端改善。
与此同时，随着网约车（885753）行业竞争进入新发展阶段，合规监管日趋严格，合规表现成为网约车（885753）平台能否长久持续发展的关键之一。
据网约车（885753）监管信息交互系统监测数据，2025年4—12月，四家公司中，订单合规率（指驾驶员和车辆均获得许可的订单量占比）最高的为如祺出行（HK9680），月平均订单合规率高达96.68%，T3出行次之，月平均订单合规率达91.68%，订单合规率维持在较高水平，曹操出行（HK2643）和滴滴出行的订单合规率稍低，月平均订单合规率不足90%。
高负债率现象凸显，偿债能力持续承压
然而，在率先扭亏为盈的背后，T3出行的现金流表现却不容乐观。2025年，公司经营活动所得现金流量净额由正转负，净流出1.24亿元，融资活动所得现金流量净额仍为正值，表明公司的业绩增长仍高度依赖外部融资。
长期偿债能力方面，2025年，T3出行的资产负债率超过100%且呈上升态势，远高于如祺出行（HK9680）和滴滴出行。
招股说明书显示，2025年，T3出行净负债4.48亿元，资产端未见明显增长，而负债端呈现显著增长态势。相较于2024年，T3出行2025年的流动负债虽有所下降，但其同时期的非流动负债却几乎翻倍，主要原因在于在行业高度竞争环境下，T3出行主要依赖银行借款及股东出资为其运营及业务发展提供资金，拉高了公司总体负债规模。
为此，T3出行也在招股说明书中提示，表明公司日后仍可能存在净负债，这可能会限制公司的运营灵活性，并对公司拓展业务的能力产生不利影响。
不仅如此，短期流动性方面，T3出行同样表现不佳。2025年，T3出行的流动比率和速动比率均小于1，且相较于2024年未有明显改善，短期偿债能力依然承压。
获客成本增长，流量转化效率有待提升
2025年，中国网约车（885753）市场进一步分化，整体来看，相较于2024年，四家网约车（885753）企业总交易额均实现增长。
其中，T3出行全年总交易额达188.91亿元，高于如祺出行（HK9680），同时，2024年，T3出行的总交易额略高于曹操出行（HK2643），但在2025年，曹操出行（HK2643）以234.27亿元总交易额实现反超。
除总交易额外，T3出行的订单量也已实现“U型反转”，2025年T3出行订单量同比增长10.65%，月活乘客数量同比增速超过20%。
尽管总交易额和订单量有所增长，但从增速来看，T3出行表现不及曹操出行（HK2643）、如祺出行（HK9680）。2025年，该公司总交易额同比增速为10.55%，同期，曹操出行（HK2643）、如祺出行（HK9680）的同比增速为38.19%和115.71%。
同时，T3出行的平均订单价值似乎也已“触顶”。2025年的平均单价与2024年持平，停留在23.7元。
除此之外，月活乘客数量、订单量增长的背后，T3出行的“获客成本”也在上升。
2025年，T3出行的佣金开支同比增长22.85%，推广及营销开支同比增长 45.91%，但同期订单量仅增长10.65%、月活乘客数量增长21.75%、月活司机数量增长15.38%，在市场投入大幅增加的情况下，订单等增速显著低于推广引流开支增速，转化效率下降。
研发开支占比低，IPO结果或成Robotaxi商业转化关键
招股书显示，Robotaxi是T3出行研发重点。本次募集资金，该公司也拟将部分资金用于建设全栈Robotaxi能力。
Robotaxi指的是自动驾驶出租车，其或有望削减人力成本，提供更具竞争力的出行价格，已成为网约车（885753）行业的角逐赛道。
从研发方向来看，四家网约车（885753）公司都在着力布局Robotaxi。其中，T3出行已经搭建了可同时协调有人驾驶车辆与Robotaxi的混合调度平台，并持续投入Robotaxi专用调度系统、运营系统、实时监控、车队分析和远程协助等能力，滴滴出行更强调自动驾驶技术平台化，曹操出行（HK2643）更强调“整车+智能驾驶（885736）+运营”一体化，并已发布Robotaxi 2.0方案，如祺出行（HK9680）则更强调商业化混合运营和开放平台接入。
然而，从研发投入来看，2025年，T3出行的研发开支金额虽与曹操出行（HK2643）和如祺出行（HK9680）接近，但在四家企业中，T3出行研发开支占比最低，研发开支占收入比例降至1%以下。
此次募集资金，T3出行拟将部分资金投入建设Robotaxi能力中。结合前述T3出行经营性净现金流为负、高度依赖融资等资金情况，本次IPO能否成功，或将成为其在Robotaxi领域构建核心壁垒的关键。
针对上述问题，大河财立方记者致函T3出行，截至发稿未收到回复。
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