上证报中国证券网讯（记者 张欣然）可转债市场发生年内首起到期违约事件。近期，东时转债未能如期兑付本息，引发市场对转债信用风险的重新审视。

　　在这一标志性事件冲击下，叠加龙大转债、宏图转债等弱资质个券相继“破面”（即跌破发行面值），转债市场风险由此前的隐性累积加速向显性暴露转化。受访机构认为，当前风险仍以个案暴露为主，尚未演化为系统性冲击，但结构性压力持续上升，市场分层与波动加剧趋势逐步显现。

　　东时转债违约叠加“破面”

　　4月8日，东时转债到期未能兑付本息。该券发行人东方时尚驾驶学校股份有限公司（下称“东方时尚”）公告称，公司现有货币资金无法覆盖到期债务，相关转债暂不摘牌。

　　DM终端数据显示，东时转债发行规模4.28亿元，期限6年，票面利率2.3%，截至到期，仍有6240万元余额未偿付。从偿付安排看，公司目前已进入预重整阶段，若后续进入正式重整程序，转债持有人将作为普通债权参与清偿，具体清偿比例与时间安排仍存在较大不确定性。

　　从风险成因看，东方时尚此前已多次披露偿债压力，其流动性危机并非短期因素，而是多重问题叠加的结果。一方面，实控人违法违规及资金占用削弱了公司资金实力；另一方面，主业经营持续承压，盈利能力下降，现金流持续紧张；同时，财务造假及信息披露违规进一步削弱市场信任，融资能力明显受限。多重因素叠加之下，东方时尚最终失去对到期债务的覆盖能力。

　　中证鹏元研发部资深研究员史晓姗对上证报记者表示，东时转债违约具有一定标志性意义，是2026年以来首只可能无法按时兑付本息的转债个案，促使市场重新审视转债信用风险，但整体仍属于个案风险，并未形成系统性冲击。

　　在违约事件冲击下，市场对弱资质主体的风险偏好明显下降，多只转债跌破发行面值。盘面显示，龙大转债近期价格已回落至90元附近区间，宏图转债亦跌破100元，均显著低于面值，反映出市场对相关发行人偿债能力及转股前景的担忧加剧。

　　多位投资人士表示，本轮“破面”并非单一因素驱动，而是多重因素共振的结果。首先，进入财报披露期后，部分发行人业绩亏损扩大、债务压力上升，基本面持续走弱；其次，权益市场表现偏弱，转股逻辑受到压制，削弱了转债估值支撑；再次，随着信用风险逐步暴露，市场风险定价机制发生调整，对弱资质主体要求更高风险补偿。

　　“从行业与主体结构看，当前风险主要集中于生猪养殖、驾考服务、化工及房地产链等景气下行行业，以及中小市值民营企业。这类主体普遍面临盈利波动大、现金流不稳定、融资渠道有限等问题，抗风险能力相对较弱。”东方金诚研究发展部副总监翟恬甜说。

　　翟恬甜对上证报记者表示，东时转债违约的根本原因在于公司治理失效及资金占用导致流动性枯竭，而龙大转债、宏图转债等个券价格下行，也与发行人业绩持续亏损、现金流恶化及主体评级下调密切相关。东时转债违约作为外部催化因素，放大了市场对弱资质主体偿付能力的担忧。

　　转债市场分层与波动加剧

　　在个案违约与“破面”现象叠加背景下，可转债市场风险传导路径逐步清晰，对市场结构的影响开始显现。业内人士表示，随着风险逐步出清，转债市场将从此前的整体溢价定价转向分层定价，市场波动或阶段性加大，但整体风险仍处于可控范围。

　　史晓姗表示，从过往出险案例看，转债风险通常沿“经营恶化—转股预期消失—偿付压力显性化”的路径逐步演化，最终进入违约或重整阶段。东时转债的演变路径，正是这一典型逻辑的体现。

　　在这一过程中，可转债“股性+债性”的双重属性放大了风险冲击。史晓姗表示，一方面，正股价格下跌压缩转股价值，使转债失去估值支撑；另一方面，信用风险上升推高违约预期，促使转债价格向债底回归。在双重作用下，转债价格往往承受“股价下跌+信用收缩”的叠加冲击，易出现估值双杀，放大市场波动。

　　不过，从整体影响看，当前风险外溢仍相对有限。史晓姗表示，只要权益市场整体预期不明显走弱，个别风险事件对市场的影响大概率局限于个体层面，向信用债市场扩散的可能性较低。这主要源于转债与信用债在发行主体结构、投资者结构及定价逻辑上的差异。

　　翟恬甜亦表示，目前出险转债主要集中在行业景气下行、业绩持续恶化且公司治理薄弱的中小民营企业，呈现“点状暴露”特征，并未演化为系统性风险事件。

　　在风险持续释放的过程中，机构配置行为已出现明显变化。翟恬甜表示，自2023年转债市场打破“零违约”格局以来，机构投资者已逐步压降弱资质标的持仓，增加高等级与优质转债配置。本次东时转债违约及尾部个券“破面”，进一步强化了机构对弱资质转债的规避情绪。“在此背景下，转债市场定价分层加速形成。一方面，基本面稳健、具备转股价值的优质转债，在权益市场支撑下表现相对坚挺；另一方面，弱资质主体因基本面承压与信用溢价上升，价格持续走弱，市场呈现出强者愈强、弱者恒弱的格局。”

　　多措并举强化风险防控

　　在风险逐步显性化的背景下，如何提升转债市场的风险防控能力与运行效率，成为市场关注的重点。

　　受访专家认为，近年来监管制度已逐步完善，但关键在于提升执行效果与前瞻性监管能力。史晓姗表示，2024年以来监管层已修订并完善《可转换公司债券管理办法》及适当性管理规则，信息披露制度框架基本建立，但在实际运行中，制度落地仍有提升空间。相较于前端审核，未来应更加重视事中与事后监管，通过持续跟踪发行人经营状况、现金流变化及信用风险信号，尽早识别潜在风险；同时，进一步压实信息披露责任，提高风险提示的及时性与有效性。

　　在适当性管理方面，市场人士建议，可针对高风险特征转债适度提高投资门槛，并通过强化风险揭示与投资者教育，提升投资者保护的精准性与有效性。与此同时，信用评级体系仍需优化。当前转债评级主要基于债性评估，对股性特征反映不足，导致评级调整对市场定价影响有限。未来可探索构建兼顾股性与债性的综合评级体系，提升其对转债估值的指导作用。

　　从投资端看，机构投资者需进一步强化投研能力与风险管理水平。翟恬甜表示，对普通投资者而言，转债投资的核心思路为坚持“信用为本，兼顾股性”。在信用风险方面，一是系统性评估转债发行人主体信用风险状况和偿债能力，规避高风险个券，包括公司经营业绩、短期流动性、偿债压力等；二是重视公司治理结构与股权稳定性，警惕大股东高比例质押、实控人违法违规、资金占用、募集资金用途频繁变更等负面信号；三是重点关注宏观政策与环境、市场流动性及行业发展形势等外部变量对企业可持续经营的影响。

　　从更长期视角看，完善全链条市场生态是推动转债市场健康发展的关键。受访专家认为，应在发行端强化优质企业导向，限制弱资质主体过度融资；在投资端培育专业机构，提升市场定价效率；在退出端完善违约处置与重整机制，引导风险有序出清。