【热点报告】经济高开缓行，资金主导债市
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经济高开缓行，资金主导债市
★ Q1实际与名义增速均较高，3月经济数据边际走弱
Q1GDP实际增速录得5.0%，超市场预期；通胀正在回升，名义增速也有较大提升。除政策靠前发力外，新经济也在蓬勃发展对冲放缓的旧动能。Q1投资、消费等主要指标同比读数均低于GDP，但第三产业GDP增速为5.2%，服务类需求应是支撑GDP读数的关键力量。由于春节偏晚，节前部分透支了节后需求，而节后政策发力节奏相对放缓，3月多数经济指标同比较前值回落。供强于求的格局仍在延续，通胀更多靠输入性因素带动。
3月工增同比5.7%，前值6.3%，节后复工节奏偏慢；出口增速下降，但出口交货值增速上升支撑生产。投资增速小幅回落，不同行业表现分化。受益于上游涨价以及设备更新资金到位，制造业投资增速升至4.1%；政府债发行节奏放缓、开工节奏偏慢，基建增速小幅回落至8.9%；地产开发投资增速降至-11.2%。居民收入预期尚未显著改善，消费倾向偏低，而春节期间消费也有所透支，3月社零增速为1.7%，前值2.8%。
Q2各项政策将会逐渐落地，不过增长端的隐忧同样存在。进入Q2后，政府债持续发行，政策性金融工具也有望落地，上述政策均将成为托底增长的关键力量。不过也要看到：1)经济内生增长动能不足。私人部门，尤其是居民部门主动加杠杆动力仍然较弱，房地产市场仍在震荡寻底。2)增量政策有限。由于Q1增速较高，后续出台增量政策的概率有所下降。3)海外战争也会影响国内增长。上游涨价或将挤压中下游利润；外需若走弱也会对出口造成负面影响。
债市对经济数据不敏感，资金宽松是主线。若资金面持续宽松，建议在利空扰动过去后再度买入超长债。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《经济高开缓行，资金主导债市》。
发布时间：2026年4月17日。
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