2026年以来，作为跨境人民币债券市场的两大核心品种，熊猫债与点心债备受市场主体青睐，同步迎来发行放量。

　　《金融时报》记者根据数据统计，截至4月中旬，年内新发熊猫债52只，发行金额共计1022.35亿元，同比增长约92%。其中，一季度发行规模首次突破800亿元，达882.35亿元，较去年同期增长逾一倍。

　　离岸市场方面，点心债同样呈现强劲增长，年初至今共发行563只，发行规模4669.38亿元，同比增长25.49%；仅3月份一个月，共发行179只点心债，总规模超1700亿元，约为去年同期的2.4倍。

　　接受《金融时报》记者采访的业内人士普遍认为，本轮人民币债券发行“井喷”的首要驱动力，在于中美利率倒挂带来的显著融资成本优势。目前，投资级3年期美元债券融资利率普遍在4%以上，而今年以来新发行的同期限熊猫债平均融资利率低于2.1%，两者相差超200个基点，促使大量境外发行人转向人民币融资。

　　“与此同时，监管部门持续简化发行流程、优化跨境资金使用规则、延续税收优惠政策，加之人民币国际化进程稳步推进，境外主体使用人民币融资和配置的需求上升，以及中东局势推升全球避险情绪，共同推动熊猫债与点心债从‘边缘补充角色’成长为全球资产配置中不可忽视的重要选项。”中信证券首席经济学家明明告诉《金融时报》记者。

　　业内人士普遍认为，这一轮放量是长期趋势的开端。当美债避险光环褪色、美元融资成本高企，人民币债券正以“价值洼地”的姿态进入全球投资者的视野。这既是中国金融市场开放的成果，也是人民币国际化从贸易结算迈向投融资深化的标志性一步。

　　放量背后：从“试水”到“重仓”

　　熊猫债和点心债分别于2005年和2007年起步。近20年间，两者均经历了从无到有、从小到大，在阶段性回落后重拾增势的相似历程，且转折节点高度同步。其背后，正折射出中国金融市场双向开放政策演进、国际利率环境变化、中美利差周期轮动与人民币国际化进程深化之间的深层共振。

　　本轮熊猫债与点心债的同步走强，并非孤立事件。

　　“当前中国境内市场利率维持低位，尤其是在地缘政治风险升级的背景下，人民币债券相对美元债的融资成本优势凸显，吸引中资企业及境外机构发行点心债与熊猫债。”联合资信主权部资深分析师程泽宇对《金融时报》记者表示，这也是人民币债券当前发行放量的核心驱动因素。

　　程泽宇提供的数据显示，截至2025年末，1年期、5年期和10年期中美利差分别录得-214.1个基点、-209.8个基点、-232.9个基点；2025年，银行间市场3年期AAA级熊猫债平均固定利率为2.3%，创下自熊猫债诞生以来新低，进一步彰显出人民币债券融资成本较低的优势。“考虑到近期中东地缘政治风险升级引发油价走高，美联储2026年货币政策将更加谨慎。”

　　明明也表示，2026年一季度，熊猫债、点心债的平均发行利率分别约1.94%、3.28%，均显著低于美元债。

　　但成本并非唯一因素。伴随着制度持续优化后带来的便利，点心债和熊猫债早已从早期的小众市场进化为当前在部分行业与评级区间内有效承接美元债再融资需求的重要选项。

　　熊猫债方面，随着资金跨境使用便利化、注册流程简化及会计准则接轨等政策红利不断释放，熊猫债发行的制度环境日益优化，为市场的扩容提质奠定了坚实基础。点心债方面，持续优化“南向通”投资者结构、引入“框架发行”惯例并拓宽募集资金使用范围，有效降低了发行成本并促进了人民币跨境投融资的高效循环。同时，香港点心债的离岸监管较为灵活，无须境内额度审批，募集资金回流政策的打通进一步增强了其吸引力。

　　“再者，人民币国际化进程的稳步推进及汇率走强，显著提升了人民币资产的全球配置价值，增强了境外主体持有和使用人民币的意愿。”程泽宇说。

　　值得注意的是，从存量结构看，2026年熊猫债面临庞大的再融资需求，待偿金额共计超过1100亿元，较上年大幅增长近100%。程泽宇表示，新开发银行（105亿元待偿）、宝马中国资本（85亿元待偿）及加拿大银行（60亿元待偿）等机构面临密集到期压力，在境内融资环境维持宽松的背景下，“借新还旧”将为全年发行规模提供重要支撑。

　　更重要的是，发行主体结构正在发生质变。随着纯外资金融机构、主权机构及中资科技企业批量入场，熊猫债和点心债的发行主体更加多元。

　　避险变局：美债褪色，人民币债券“吸金”

　　全球避险情绪升温，美债“光环”褪色，是本轮人民币债券放量中一个不可忽视的宏观背景。

　　中债资信创新部资深分析师樊少华向《金融时报》记者提供了一组关键数据：2025年美国“对等关税”危机及2026年中东冲突爆发期间，美债均未充分体现传统避险价值。以中东冲突为例，冲突爆发后近一个月里，美国10年期国债收益率不断走高，最高达到4.42%，增幅约45个基点。

　　“长期以来，在美国主导的国际金融秩序下，美国国债一直被视为全球首要避险资产，在市场动荡期通常会获得更高的资金需求。然而，此次美以伊冲突爆发后，全球资金并未涌入美债市场寻求避险，反而出现美债收益率大幅上行的现象。”在樊少华看来，这种异常现象或许预示着其避险功能正发生更深层次的转变，美国自身正成为全球金融风险的重要策源地，美债作为传统避险资产的角色面临前所未有的审视，进而促使国际投资者加快推进全球资产配置的再平衡进程。

　　客观数据也印证了这一趋势。2020年至2025年，美债未偿余额中，外国投资者的持有占比由42%降至约31%；与此同时，中东核心主权基金2026年1至2月在华权益资产净增持927亿元，同比增长194%。

　　“一方面，受国际油价震荡以及美元信用稳定性的动摇影响，中东主权财富基金出于资产安全考量，将人民币资产视为关键的战略避险港湾，从而直接推升了对熊猫债等人民币债券的配置需求。”程泽宇进一步强调，另一方面，地缘冲突带来的输入性通胀压力虽然增加了全球经济及货币政策的不确定性，但得益于中国产业链的韧性与货币政策的独立性，人民币债券展现出低相关性的稳定收益特征，进一步吸引中东资金通过债券市场进行结构性再配置。

　　据国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）《2025年全球公共投资者报告》，在全球75家央行中，40%的央行表示，将在未来10年内持续增加黄金储备，30%的央行计划增持人民币。

　　发行新貌：国际化、长端化、灵活化

　　除融资成本较低的优势外，发行主体多元化、期限长端化、募资用途灵活等也成为人民币债券发行的显著特征。“目前，两类人民币债券纯境外发行人占比近五成，涵盖主权国家、国际机构及非金融企业。”明明说。

　　具体来看，熊猫债市场正呈现出显著的国际化与多元化等双重优化特征。程泽宇表示，外资背景发行人的主导地位正进一步巩固，巴斯夫、拜耳、香格里拉（亚洲）、书赞桉诺等知名跨国企业持续在银行间市场融资，推动2025年外资背景熊猫债发行规模占比回升至52.8%，较2024年大幅提升15.2个百分点，这也是自2019年以来该占比再次突破50%的关口。

　　同时，熊猫债发行主体的行业、地域分布均较为多元，行业类型涵盖金融、公共事业、日常消费等，同时近两年间，主权熊猫债愈发受到各国政府青睐，埃及、匈牙利等先后完成发行。今年3月底，斯洛文尼亚政府在中国银行间市场发行40亿元3年期熊猫债。这不仅是2026年市场首笔主权熊猫债，也是斯洛文尼亚首次亮相熊猫债市场，实现了中东欧地区主权机构人民币融资新突破，并创下主权熊猫债首发金额之最。

　　“点心债市场则吸引了阿里巴巴、腾讯等中资科技企业以及中东等境外主权机构批量入场，行业分布向科技、金融及绿色产业集中。”程泽宇说。

　　发行期限方面，熊猫债和点心债市场已实现从短期流动性管理向中长期战略融资的结构性转变。2025年，3年期和5年期品种已确立为熊猫债市场主力，发行规模占比分别达到60%和20%，且自2023年起市场已成功发行10年期长债，期限配置更趋均衡；点心债以3年内短期限为主，但随着央行、主权财富基金等长线资金入场，10年期以上长债发行占比亦有所提升。

　　程泽宇认为，这种期限长端化的趋势，不仅反映了投资端对人民币资产长期配置需求的增加，也表明发行人倾向于锁定长期低融资成本，从而有效降低了期限错配风险，显著增强了市场的稳定性。

　　从募集资金用途来看，得益于制度的持续开放优化，从目前发行的熊猫债来看，其资金主要用于补充境内流动资金、置换高息债务及项目投资，且在政策允许下，部分资金通过绿色通道灵活调出境外；点心债资金则广泛用于境外使用以支持跨国企业的全球业务扩张及供应链优化。

　　展望未来：协同互补与多元增长

　　从资产配置视角看，点心债和熊猫债凭借融资成本、汇率稳定、资产安全的优势，在对比美元债与境内普通人民币债券时展现出独特的吸引力。

　　在程泽宇看来，对境内机构而言，点心债是理想的收益增强工具，商业银行理财子公司、公募基金及保险资管等可借助“南向通”渠道，利用离岸市场的流动性溢价，在同等信用资质下获取高于境内债券的票息回报。对境外机构而言，熊猫债则是配置中国核心资产、对冲汇率风险及获取稳定收益的安全资产，各国央行、主权财富基金及离岸人民币持有者尤为青睐其低违约率与高信用等级所契合的长期资金安全性要求。

　　此外，跨国企业及外资银行也是重要参与方。程泽宇进一步表示，通过配置此类债券既可获得优于美元债的成本优势，又能有效匹配其境内人民币运营资金需求或资产负债币种结构，实现财务成本与风险的双重优化。

　　当前，熊猫债和点心债已成为人民币国际化从贸易结算迈向投融资深化的关键载体。在明明看来，在岸与离岸人民币债券市场协同发展可期，但需关注汇率双向波动及信用分化风险，投资者应做好汇率对冲并甄别主体资质。

　　程泽宇也认为，两类债券都受益于人民币利率优势和国际化进程，但基于监管环境和投资者结构的差异，未来两者的定位将呈现互补态势。

　　熊猫债依托在岸市场严格的监管框架与高信用评级，成为跨国企业获取低成本资金以深耕中国实体经济的重要融资工具，适合于追求长期稳定融资的实体发行人。点心债凭借离岸市场的规则灵活性与投资者结构多元化，不仅支持企业灵活调配离岸资金、优化全球债务结构，还通过“南向通”扩容与回购机制优化，吸引了更多国际资本参与交易与配置。

　　“熊猫债和点心债共同构建了人民币从在岸到离岸的闭环生态，既满足了不同发行人的差异化需求，也为全球投资者提供了更加多元的选择，是人民币国际化进程中不可或缺的协同引擎。”程泽宇表示。

　　谈及未来的增长潜力，程泽宇认为，金融行业主体仍将凭借强劲的再融资需求占据熊猫债发行的主导地位，而“一带一路”、绿色金融及科技创新领域则有望成为市场最具潜力的新兴增长点。

　　“随着‘一带一路’倡议的深化，沿线国家政府有望加速入场，利用熊猫债为基础设施互联互通项目筹资。”程泽宇表示，此外，受益于“十五五”规划启动及“双碳”目标的推进，致力于能源转型的跨国企业与多边机构将增加绿色及可持续发展债券的供给；而围绕新质生产力，外资背景的半导体、生物医药及高端制造企业为满足在华研发与产能扩张需求，也将更多转向熊猫债市场，共同推动发行主体与产品结构的多元化升级。

　　远东资信评估有限公司货币与利率研究中心主任王晨认为，当前点心债市场深度较美元债仍有差距。随着企业由跨境业务开展、投资活动等带来的境外人民币资金持续累积，近年来，离岸人民币资金池不断扩大，这为点心债市场扩容奠定了资金基础。