【季度报告——国债】静守区间，伺机而动
来源：
东证期货
作者：张粲东
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静守区间，伺机而动
★内因缺乏波动和预期差，债市难有趋势性行情
债市大方向将由经济基本面和政策面总基调确定。对于Q2，国内基本面和政策面有一些确定性较高的因素：内需难以明显改善，但也难以大幅走弱；通胀将会上升，但其是结构性的；政策保持定力，除非需求明显走弱，否则大概率按兵不动。国内基本面与政策面的波动以及预期差均有限，债市难有趋势行情。
★战争影响债市节奏，主要有三种可能情形
战争通过通胀和外需影响政策节奏，进一步影响债市的走势节奏。战争持续时间、海峡航运中断时间均具有不确定性，债市有三种可能的走势：1)战争持续3个月之上，霍尔木兹海峡持续封锁，油价持续上涨，全球需求走弱压力增加，债市将经历由胀到滞的两阶段交易。2)战争在4月初就结束，霍尔木兹海峡航运快速修复，油价向战前的水平回归，债市将经历通胀预期回吐-风险偏好上升的两阶段交易。3)战争断断续续，霍尔木兹海峡航运部分修复，债市走势节奏不清晰，行情趋向碎片化。
★资金面和短债稳定，长债扰动相对较多
资金面会维持均衡，短债也会保持稳定。进入Q2后政府债供给压力再现，超长债供给压力也是偏高的。大型银行在二级市场上的买债节奏将会温和放缓；基金、券商等交易型机构做空长债的筹码比较集中，不过若无明确利多，长端品种也难以因此走强；股牛基础并未改变，其对长端品种的潜在利空仍然存在。
1)债市以震荡为主，建议区间操作，关注票息策略。2)做陡曲线需谨慎，可适度关注多曲线中端，空两端的蝶式套利策略。3)关注基差较低时的空头套保机会。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《静守区间，伺机而动》。
发布时间：2026年3月31日。
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