【热点报告】通胀如何影响债市？
——国债——
研究员：张粲东东证衍生品研院宏观高级分析师
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通胀如何影响债市？
★战争加剧通胀压力，预计通胀是输入性、结构性的
今年PPI同比等通胀指标本就存在着回升的动力，美伊战争进一步推升了输入性通胀压力：一方面，供应扰动正在推动大宗商品进一步涨价；另一方面，人民币升值势头受阻。由于终端需求改善尚需时间，本轮输入性通胀压力将是结构性的，上游涨价难以快速向下游传导。
★通胀如何影响债市？
通过复盘2019、2021年行情可以发现，通胀是影响债市的长期变量，而货币政策则是影响债市的更直接的变量。货币政策是更为关注终端需求的变化的，即使供给扰动导致通胀上升，但若终端需求不强，货币政策的基调仍是偏松的。
当前的情况和2019或是2021年有不同，通胀上升对债市的利空影响要强2019年或是2021年。第一，货币政策空间下降，央行降准降息相对谨慎，降息需要经济明显走弱等触发条件，央行更倾向于用结构性政策稳增长。第二，终端需求虽然不强，但是在多重政策的支撑下进一步走弱的风险也不大。通胀对债市的利空还会存在，只是在不同的情况下影响形式有所不同。
★总结与展望
若战争可以在短时间内平息，债市对通胀抬升的交易应是相对缓慢的，通胀抬升最可能与其他的利空一道成为债市交易的主线。目前来看3月利空有限，进入Q2后利空会逐渐积累。若战争持续升温，那么债市对通胀抬升的交易应是相对较快的，但通胀更多是脉冲式影响。油价持续上涨也会抑制需求，债市应先跌后涨。战争较难预测，单边做多或是做空债市风险较大，近期T2606合约的IRR略高于1.6%，建议关注正套策略。
★风险提示
政策力度不及市场预期。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《通胀如何影响债市？》。
发布时间：2026年3月8日。
张粲东(国债)
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