刚刚过去的2025年，面对复杂严峻的国内外经济金融形势，央行完善货币政策传导机制，通过多种工具保持流动性充裕。

　　据中国外汇交易中心(以下简称“交易中心”)发布的最新数据，2025年，银行间本币市场利率中枢小幅下行，货币市场交易量及余额增加；债券发行供给增加，利率债表现突出、信用债融资回暖；债券交易同比增加，收益率震荡抬升，曲线陡峭化上行；利率互换曲线陡峭化上移，成交同比增加。从成交量来看，2025年全年银行间市场成交2284.15万亿元，同比增长2.4%。

　　展望2026年，分析人士预计，政策层面将继续维持适度宽松的货币环境，通过“逆周期+跨周期”调节的有机结合，强化政策协同以提升效能，为实体经济高质量发展与金融市场稳健运行营造适宜的金融环境。

　　主要回购利率下行

　　2025年，央行实施适度宽松的货币政策，用好多种工具投放流动性。具体来看，央行2025年5月降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并下调政策利率0.1个百分点；连续9个月加量续作中期借贷便利(MLF)，并通过买断式逆回购、国债买卖等工具进一步向市场注入中长期流动性，提升流动性管理精细度和前瞻性，护航季末、税期、政府债发行等关键时点资金面。

　　数据显示，2025年全年，逆回购操作净投放量49405亿元(含买断式逆回购38000亿元)，MLF净投放量11610亿元，国债净买入1200亿元，国库现金定存净投放2100亿元，全年货币政策操作整体净投放64315亿元。

　　在此背景下，资金利率中枢整体下移。存款类机构隔夜回购利率(DR001)、隔夜质押式回购利率(R001)年度加权均值同比分别下行19个基点、21个基点至1.46%和1.55%；DR007、R007年度加权均值同比分别下行19个基点、25个基点至1.63%和1.72%。2025年，DR007最低值1.38%、最高值2.3447%、中位数1.5425%，波动幅度为96个基点，同比扩大25个基点。

　　2025年全年，银行间市场资金面整体延续平稳，资金利率呈前高后低走势。分时间段来看，2025年一季度，银行负债端压力显著提升，融出收缩带动资金利率冲高，资金价格维持在政策利率上方运行。2025年二季度以来，随着“双降”落地、MLF超量续作、买断式逆回购按月投放、重启国债买卖等中长期流动性投放操作，资金面整体均衡偏松，资金利率回归低位运行状态，绝对水平向政策利率附近收敛，利率波幅也逐步收窄。

　　债市从单边上涨转为震荡行情

　　2025年，各类债券发行和净融资规模增加，国债增幅显著。交易中心数据显示，2025年全年银行间市场共发行债券2.6万只、54.69万亿元，发行量同比增加14%；净融资20.33万亿元，同比增长31.8%。其中，国债发行量超16万亿元，同比增长28%。

　　从二级市场来看，债市行情从单边上涨转为震荡行情。具体来看，数据显示，2025年末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.34%、1.38%、1.63%、1.74%、1.85%和2.27%，分别较上年末上升25个、20个、22个、15个、17个和36个基点；1年期和10年期国债利差为51个基点(处于2020年以来27%分位)，同比收窄8个基点。2025年全年，10年期国债曲线最低值1.5958%、最高值1.9022%，波动幅度约31个基点，同比收窄58个基点。信用债收益率整体上行，信用利差、等级利差多数收窄。

　　在东方进程研究发展部执行总监冯琳看来，预计2026年债券配置资金仍在。不过，由于机构扩表难度加大，负债端稳定性下降，叠加低利率背景下资产配置结构调整，预计债市增量资金流入将放缓。

　　利率互换曲线陡峭化上移

　　交易中心发布的数据显示，2025年，利率互换曲线陡峭化上移，长端上行幅度更大。6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.5925%、1.5775%和1.7175%，较上年末分别上行2个、14个和29个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.4985%、1.6116%和1.7933%，较上年末分别上行3个、18个和20个基点。

　　利率互换日均成交额同比增加。2025年，人民币利率互换共成交38.7万笔，日均同比增长18.5%；名义本金总额44.3万亿元，日均成交1786.2亿元，同比增长36.3%。

　　标债远期日均成交同比增加，利率期权日均成交同比增加。2025年，标准债券远期成交14350笔，名义本金为36065亿元，日均同比增长242.2%。人民币利率期权交易成交2207笔、名义本金2059.2亿元，日均同比增长6.5%，其中，利率上/下限期权成交2206笔、名义本金2059.1亿元，利率互换期权成交1笔、名义本金1000万元。