永辉超市（601933）预警2025年续亏，至此，公司将连续第五个财年出现亏损。尽管其全面启动学习“胖东来”模式已过去约20个月，但仍难抵消整体收缩带来的业绩缺口。

　　永辉超市预警2025年续亏

　　1月12日晚，永辉超市发布公告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为负值。永辉表示，最终财务数据以正式披露的2025年年度报告为准。

　　据永辉最新发布的2025年第三季度财务报告显示，去年前三季度永辉超市累计营业收入424.34亿元，同比下滑22.21%；前三季度归母净亏损为7.1亿元，上年同期亏损0.78亿元，亏损同比扩大超8倍。2025年第三季度其经营活动产生的现金流量净额由上年同期的8.36亿元转为-0.68亿元，意味着永辉的入不敷出，也表明主营业务的“造血”功能极不稳定。

　　对于利润总额、归母净利润等下降，永辉超市2025年三季报显示，主要是受到营收和毛利率下滑的影响，三季度毛利率下滑主要是公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响。

　　对于利润总额、归母净利润等下降，永辉超市2025年三季报显示，主要是受到营收和毛利率下滑的影响，三季度毛利率下滑主要是公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响。

　　值得注意的是，永辉超市此前已连续四年亏损：2021至2024年分别亏损39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元、14.65亿元，2024年亏损额较2023年略有扩大。

　　门店仅剩450家50%完成调改

　　尽管永辉超市已连续多年亏损，为“自救”，它于2023年下半年开始全面学习胖东来。此时距离其全面启动学习“胖东来”模式已过去约20个月。此前永辉曾预计在2026年春节前将突破300家门店，终极目标是在2026年6月前，完成全部门店的调改工作。

　　在门店调改时，永辉还在大量关店。财务数据显示，2025年前三季度永辉关闭门店超325家，开业门店总数从高峰期的千家缩减至450家。

　　沉重的闭店负担正在快速消耗永辉的现金储备。季度报显示，其货币资金从2024年6月的50.60亿元降至2025年9月的33.58亿元，减少17.02亿元，是其近3年来最低水平。期末现金及现金等价物余额也从48.86亿元降至31.11亿元。

　　永辉这场声势浩大的“胖改”背后，名创优品是关键推手。2024年9月，名创优品豪掷62.7亿元收购永辉29.4%股份，成为第一大股东。名创优品创始人叶国富亲自挂帅改革领导小组组长，并放话：“胖东来模式是超市的唯一生路，不调改就是死路一条。”他立下军令状，要在2026年把永辉全部门店改造完毕。

　　从已公布的数据来看，调改确实带来了立竿见影的效果。截至2025年三季度末，永辉已完成约50%存量门店的调改。数据显示，调改门店平均客流增长超80%，部分门店盈利水平回升。

　　不过，随着调改门店增多，一些问题开始浮出水面，其中最受诟病的是对胖东来“形似而神不似”的模仿。有消费者在社交平台吐槽，永辉推出的自有品牌洗衣液和橙汁，在外包装上与胖东来的明星产品高度相似，以至于不小心买错，但使用后发现品质和体验相去甚远。这种简单的“贴牌”式模仿，引发了消费者的失望和反感。

　　将"胖改"进行到底拟募资40亿

　　2025年7月30日晚，永辉超市披露定增预案，公司拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总金额不超过39.92亿元，本次募集资金将用于门店升级改造项目、物流仓储升级改造项目、补充流动资金或偿还银行贷款。

　　永辉超市上一次增发还是在2015年。此次近40亿元的定增募资中，绝大多数将被计划用于门店升级改造。

　　具体而言，门店升级改造项目计划投资总金额55.97亿元，拟使用募资金额32.13亿元，占本次募资的80.49%；物流仓储升级改造项目计划投资总金额3.09亿元，拟使用募资金额3.09亿元，占本次募资的7.74%；补充流动资金或偿还银行贷款计划投资总金额4.7亿元，拟使用募资金额4.7亿元，占本次募资的11.77%。

　　永辉超市称，2024年调改门店的营业收入、客流均实现了大幅增长，公司已在门店布局、商品、人员等多方面达到了较高的标准化水平，掌握相对成熟的方法论，具备门店调改规模化复制能力。

　　不过对永辉超市而言，此时既需要更多资金驱动转型，也需要非债务性资金来降低财务风险。截至2025年9月30日，公司负债总额为281亿元，资产负债率为88.96%，存在着一定的偿债压力。

　　永辉超市近期在回复上交所定增问询函时表示，近年来零售行业竞争加剧，消费需求放缓，以及受电商影响部分居民消费习惯改变等客观因素对线下零售行业冲击较大，线下商超普遍面临转型挑战。公司作为全国性企业，在行业下行期间，供应链较为复杂、管理成本较高等因素被进一步放大，导致经营业绩明显承压。

　　在前述回复上交所问询函中永辉超市表示，基于公司推进门店调改速度较快，预计2026年调改将进入尾声，公司未来的门店运营数量将基本维持在2025年末的水平，未来导致公司收入下滑的闭店因素预计将消失。未来几年，商贸零售行业整体处境很可能与2025年整体情况类似。伴随着调改完成，预计2026年及以后公司整体运营将保持稳中有升态势。