券商发债“补血”需求持续放缓。

　　2月12日，长城证券（002939）发布2025年度第二期短期融资券发行结果公告，该期10亿元短期融资券票面利率为1.80%。与前几年动辄3%以上的利率水平相比，券商发债融资成本大幅降低。

　　然而，成本降低并未引发券商纷纷发债。证券时报记者统计发现，2025年以来，券商发债融资规模在缩水。截至2月12日，仅有3家券商获批发债，合计规模同比下滑超50%；已发债券方面，29家券商合计发行807亿元境内债，同比下滑24%。

　　一位券商非银分析师向证券时报记者表示，从业务发展及风控指标等角度来看，券商补充资本金的需求并不旺盛。而且，场内资金成本不断走低，发债并非成本最优的融资方式。

　　1 发债融资规模缩水

　　据证券时报记者梳理，截至2月12日，2025年以来，已有3家券商发债融资申请获得监管部门批复。

　　2月11日，财达证券（600906）公告称，获批向专业投资者公开发行面值总额不超过30亿元次级公司债券。1月7日，国海证券（000750）公告称，获批向专业投资者公开发行面值总额不超过100亿元公司债券。1月6日，招商证券（600999）公告称，获批向专业投资者公开发行短期公司债券，债券面值余额不超过400亿元。

　　相对上年同期，今年获批发债的券商数量少了，规模也在缩水。2024年前两个月，国泰君安（601211）等7家券商获批发债，融资规模合计为1310亿元，远高于今年以来的530亿元。

　　不仅申请发债的步伐放缓，今年券商已发行（注：均为今年之前获批）的债券规模也明显减少。数据显示，截至2月12日，29家券商合计发行了50只境内债，规模为807亿元。相较上年同期，发行只数和规模分别下滑了24.24%和31.31%。

　　境外债的发行规模也显著缩水。今年仅有中信证券（600030）发行了1只境外债，规模为0.75亿美元。虽然去年同期只有国泰君安1家券商发行境外债，但该公司共发行了3只债券，规模合计达1.46亿美元。

　　2 资本补充需求为何放缓？

　　从发行利率来说，券商发债融资成本越来越低。近日，西部证券（002673）公告称，拟发行2025年第一期不超过（含）10亿元的公司债，根据网下向专业机构投资者询价结果，经发行人和主承销商协商一致，最终确定此次债券票面利率为1.86%。长江证券（000783）公告称，2025年第一期发行规模不超过15亿元（含）的永续次级债，最终票面利率为2.25%。

　　统计数据显示，2025年以来已发行债券的利率平均值在1.97%，相比2024年券商已发债券，利率平均值下降0.36个百分点。其中，华泰证券（601688）的一只短期融资券，利率仅为1.60%。

　　过去几年里，随着券商重资本业务占比持续攀升，直接推动了券商融资需求的增长。然而，尽管当前利率颇具吸引力，但实际上早在2024年，券商发债融资降温的态势就已十分显著。2024年全年，券商在境内发行债券的规模1.32万亿元，相较于2023年，减少了12%。

　　对此，有券商非银分析师向记者分析指出，从业务发展角度来看，当下券商加杠杆未必能实现盈利。以两融业务为例，其息差持续缩小，使得覆盖成本的难度进一步加大。与此同时，当前券商各项风险指标处于良好状态，监管层面也未提出新的资本金补充要求，这进一步降低了券商融资的必要性。

　　“当前场内资金成本不断走低，券商并非一定要通过发债进行融资。”上述受访的券商非银分析师进一步表示，券商除发债，还可通过同业拆借、回购协议等方式获取资金。相比较而言，发债融资的成本可能更高。此外，券商还需对存量债务与新增债务的规模进行权衡，如果券商存量债务较多，便无需再新增债务。

　　3 募资主要用于置换到期债务

　　中信建投（601066）非银分析师赵然近期发布的一篇研报，对券商债券供给规模进行剖析。赵然认为，当股票市场处于强市环境，券商发行债券多以新增发行为主，目的在于满足业务发展的资金需求；而在弱市环境下，券商主要致力于维持债券存量规模，此时债务置换在债券发行中所占比例较高。至于震荡行情期间，债券发行规模主要受券商债券相关政策影响。若未出台针对券商发债的宽松政策，新增债券发行规模通常仅略高于偿还规模。

　　赵然提及，2023—2024年，由于没有政策方面的影响，券商债券发行规模与偿还规模基本保持持平。

　　记者进一步梳理发现，2024年至2025年，“借新还旧”成为多数券商发债融资的主要目的。例如，截至2月12日，已有7家券商发布2025年向专业投资者公开发行债券的募集说明书。其中，广发证券（000776）募资计划全部用于补充流动资金；第一创业（002797）拟将资金用于偿还有息债务及补充流动资金；而东北证券（000686）、西部证券、国信证券（002736）、长城证券、长江证券均表示，扣除发行费用后，募集资金拟全部用于偿还即将到期兑付的公司债券。

　　数据显示，截至2月12日，在当前券商的存量债务中，74家券商的境内存量债券规模约为2.73万亿元，境外存债规模达134.89亿美元。其中，中国银河（601881）、中信证券、国泰君安、中信建投、广发证券这五家券商的境内存债规模位居前列，2025年内到期的债券规模分别为643.55亿元、521亿元、694亿元、513亿元、625亿元。

　　展望2025年，赵然分析，在净新增发行增速分别为-50%、+50%、+100%的情形下，预计券商债券总发行规模分别为12267亿元、13205亿元、13674亿元，对应2024年的同比增速分别为-6.7%、+0.5%、+4.0%，其中属于置换到期债务的规模均为11798亿元。