上证报中国证券网讯(记者韩宋辉)随着5家保险央企拟获得财政部700亿元注资，保险公司资本补充再引行业热议。
上证报记者根据公开信息统计，除了财政部这轮集中注资，2026年以来保险公司通过发债、股东增资合计“补血”逾650亿元。
受访人士认为，无论是对保险央企的注资，还是中小险企密集增资发债，都源于三重压力在2026年集中兑现。不过，资本补上后中小险企面临的挑战才刚开始，特别是如何锻造长期内生“造血”能力，筑牢公司可持续健康发展根基。
发债“补血”成主要途径
发债补充资本是今年中小保险公司“补血”的主要途径。
据记者统计，今年以来，17家险企累计完成或获批19次债券发行，合计约559亿元。其中永续债393.4亿元，占比约70%，首次在规模上超过传统资本补充债券。新华人寿、人保寿险分别在下半年落地100亿元永续债。
票面利率则是一路下行。上半年，险企发债的票面利率区间为2.05%至2.98%，中荷人寿12.40亿元永续债为2.05%，此后7月新华人寿永续债降至1.90%，到了8月人保寿险永续债低至1.88%，两个月内两度刷新，且全场认购倍数达3.43倍。
与此同时，有部分险企股东进行了增资。据记者统计，今年以来，有12家险企推进股东增资计划，累计约92亿元。例如，陆家嘴（600663）国泰人寿增资20亿元，由两大股东各出10亿元等比例认购；大家财险增资15亿元；华泰人寿增资9.7亿元，由控股股东全额认购；中华联合人寿3亿元增资于6月底获批；汇丰人寿8月再披露拟增资4.72亿元。
对于两类资本补充方式，一位非银分析师对记者表示，短期快速补充核心资本、不稀释股权，一般选永续债。如果从长期考虑，要夯实家底，优化监管评级，则最好推动股东增资。
三重压力同时落地
“补血”折射当前行业面临的三重压力。
首先是“偿二代”二期工程全面落地。一位中小险企人士介绍，“偿二代”二期过渡期于2025年底结束，2026年是新规全面执行的首个完整年度。规则提高了未上市股权、房地产（881153）等资产风险因子，取消保险风险最低资本超额累退，并降低保单未来盈余计入核心资本的比例上限。
中债资信分析称，在“偿二代”二期工程下，只有剩余期限在10年及以上的保单，其未来盈余才能计入核心资本，且不得超过核心资本的35%——多数保险公司核心资本因此承压。
二是新会计准则切换。一位精算师介绍，2026年是非上市险企执行IFRS17与IFRS9的最后时限，新会计准则采用即期利率重新折现计量准备金，低利率下准备金现值上升，推高合同负债。东吴证券（601555）分析，新会计准则切换后主要影响包括：营收规模下滑、净利润波动加剧、净资产面临下滑压力。
三是低利率与增配权益的两难。中泰证券（600918）非银金融行业首席分析师葛玉翔表示，低利率环境下，一方面加大资产负债匹配压力，另一方面政策又持续推动中长期资金入市，增加权益配置会相应消耗偿付能力资本。
二季度末，已披露偿付能力报告的134家保险公司中，有5家不达标，包括华汇人寿、安华农险、长生人寿、前海财险、亚太财险；另有20余家保险公司较长时间未披露报告。二季度末，幸福人寿、弘康人寿、和泰人寿综合偿付能力充足率分别为123.75%、124.98%、124.17%，已逼近120%的重点核查线。
错位竞争“造血”才是出路
三重压力之下，多家中小险企给出的答案指向同一方向——算账经营与差异化竞争。
中华联合人寿精算部负责人杨雪对记者表示，中小公司必须坚持“算账经营”，在制定业务计划时同步测算资本消耗，不做超越资本能力的业务扩张；同时通过长短搭配、风险分散优化整体资本效率。产品选择上同样要算账——分红型养老产品属于低/最低资本占用、中高内源资本贡献，在偿付能力规则下有损失吸收功能；传统型产品则中高资本占用，若未来投资收益低于预期，资本补充效率会大幅降低。
北京人寿副总经理刘睿文的思路是“三差平衡”。他对记者直言，中小公司过去单纯依赖利差的利源结构必然造成利润不稳定，必须全面压降负债成本、提升业务质量，“当然，利差依然是中小公司盈利的决定性利源，必须尽快强化以提升净投资收益率为核心目标的综合投资能力，改变目前过度依赖权益类资产收益的局面。”
展望未来，刘睿文判断：行业形势变化之下，中小公司已经不存在弯道超车的可能。当前制约中小公司的挑战不少，包括偿付能力压力与资本补充难度、以新会计准则与偿二代二期为代表的新规则环境、利率下行与AI技术冲击等外部变量，以及股东实力偏弱带来的公司治理挑战。
