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南方财经21世纪经济报道特约撰稿王应贵
当地时间9月4日，美国就业市场传来好消息，新增就业岗位达到16.2万个，逆转了最近几个月的颓势，同时也加深了投资者对美联储加息的疑虑。美财政部国债回购计划的市场效应很快消失，中长期国债收益率持续上扬，市场情绪趋于紧张，投资者在科技“七巨头”和芯片行业股之间反复地买进卖出。
上周内，道琼斯30种工业股票平均指数、标准普尔500指数（TWOX）、纳斯达克（NDAQ）指数涨跌幅分别为-0.15%、0.09%、0.40%；费城半导体（SOX）指数涨1.74%，今年以来上涨了65.68%。在其他市场，美国十年期国债收益率收于4.784%，较上周上涨了26个基点(相当于加息一次)；受加息预期影响，伦敦现货黄金跌0.56%；中东冲突再起，WTI原油期货以91.22美元/桶报收，涨9.38%；稳定币法律实施细则被纳入美国政府议事日程，比特币涨1.59%。
就业数据向好，但夸大了经济利好
从美国劳工部公布的数据看，就业市场稳定下来了，但未来变化值得观察。首先，新增就业岗位依然集中于低薪部门：餐饮住宿、医疗与社会救助。8月份，餐饮住宿新增就业岗位达到6.78万个，医疗与社会救助部门新增2.84万个。其次，新学期开学前，美国地方政府教育部门提供了4.19万个就业岗位。此外，超大数据中心投资带动了建筑业和货运业就业增长，两大部门分别新增了2.2万个、0.48万个就业岗位。最后，其他部门就业情况变动不大，如信息产业(裁员2.3万个)、金融服务(裁员1.1万个)、联邦和州政府(裁员1.5万个)。
自2000年1月以来，美国每月平均新增8.84万个就业岗位，但自2024年以来的22个月里，每月平均增加了3.8万个就业岗位。相比之下，当前就业市场仍然处于疲软状态。除了8个州外，美国其余42个州就业增长最快的是执业护士。其他州里，佛罗里达就业增长来自光伏产业，堪萨斯来自快递行业，夏威夷来自精神疾病中心，怀俄明和南达科他来自医疗健康管理，阿拉斯加和佛蒙特来自家庭卫生助理，康涅狄格来自海洋工程部门。目前，医疗卫生部门就业趋于饱和，哪些部门能够持续提供就业岗位？这正是投资者质疑就业市场能否健康增长的主要原因。
利率市场很闹心，美财政部口头干预无济于事
美国财政部长贝森特对美国国债市场的口头干预效果很短暂，但通过桌上小纸条传递美日联合干预外汇市场的信息以及日本银行(中央银行)会加息的暗示却推高了日元汇率，干预效果可谓立竿见影。
西方国家在超低利率时代大量举债，现终于尝到了苦头，国债利率普遍上扬，政府财政负担加重。上周五，美国、法国、英国、德国、意大利、加拿大、日本的十年期国债收益率分别收于4.784%、4.189%、3.3376%、5.1345%、4.144%、3.779%、2.908%，比去年末高出0.631%、0.629%、0.4753%、0.6605%、0.632%、0.344%、0.829%。不难判断，利率上涨可能是压垮个别国家的最后一根稻草。
国际债券市场溃败正在形成新的金融风险。日本10年期国债收益率处于1996年以来的最高水平，英国10年期国债收益率也创下自1998年以来的最高水平，美国、德国、法国的30年期国债收益率上升至十多年来的最高水平。为抵消国家信用风险，养老基金、退休基金等基金管理机构及其他机构投资者自然要求获得更高的收益。
美国财政部口头干预与美联储政策相矛盾，因为美联储持有大量国债，市场操作应属于美联储责任范围。据美联储统计数据，9月3日，美联储持有4.55万亿美元各种期限的美国国债，与3月4日相比，增加了约2200亿美元。美财政部一方面大量发债，一方面少量回购，政策操作有些违背市场常理，所以市场并不买账，国债利率短暂回落后再度上扬。
经济金融困境如此，美联储左右为难
投资者预期9月16日例行会议结束后美联储有60%的概率加息，但鉴于目前相当混乱的局面，笔者预计，美联储不会加息。相反，他们会给自己留出更多的时间，至少等到中期选举之后再考虑货币政策调整。美联储当前关注的焦点问题不是就业市场，而是通货膨胀变化。上一次会议结束后发表的政策声明表明，美联储决策官员对就业市场表现感到满意，令美联储官员们真正焦虑的是美国通货膨胀。美国高通（QCOM）胀持续了5年多，目前仍高于美联储货币政策目标2%。
超大数据中心是美国经济增长的重要支点，债券融资是科技巨头公司的重要选项。今年上半年，美国公司债券发行量合计1.54万亿美元，单月均超过2000亿美元，而7月、8月债券发行量分别为1610亿美元和2028亿美元，高利率成为企业发债的重要考量因素。利率高企也降低了家庭的消费（883434）能力。就业市场状况尚好，但新增就业岗位大多属于低薪岗位。
当下美国政治环境制约了美联储决策。特朗普最近又开始挥舞关税大棒，对象是加拿大；扬言对与伊朗有贸易往来的国家征收关税，或将其踢出SWIFT系统(国际资金清算系统)。中东危机谈判无结果，美伊之间的敌意加深，霍尔木兹海峡僵局未打破，原油价格高企，美国通货膨胀难“消肿”。经济数据，特别是就业数据，又阴晴不定，几个月的数据无法形成一个稳定可期的趋势。对特朗普和共和党来说，中期选举至关紧要，输就会成为“跛脚鸭”，未来两年会处处受制于民主党控制的国会。
预计美联储依然会耐心等待，不会贸然发出加息或降息的暗示，以免误导市场。本周四、周五公布的生产者价格指数和消费（883434）者价格指数会备受市场关注，而国债市场变化仍是焦点。
