近年来，绿色金融正从规模扩张转向结构优化，ESG债券市场的主角也在悄然发生变化。
多名接受21世纪经济报道采访的业内人士表示，我国ESG债券市场正从政策驱动走向内生驱动。民营企业在加速进入ESG债券领域，但国有企业仍是绿色债券发行的主力，并进一步聚焦于制造业和工业（600528）转型。其中，上半年我国绿债投向低碳能源（850101）和交通的资金规模超过2000亿元，占绿债发行规模约七成。
中诚信绿金发布的《2026年ESG债券半年报》（以下简称“报告”）数据显示，上半年我国ESG债券发行量较去年同期大幅增长，且民营企业发行ESG债券规模占比从1.86%跃升至16.04%，主要得益于新能源（850101）装备制造类绿色科创赛道的快速发展。
值得注意的是，ESG债券发行地区主要集中在东南沿海等经济发达地区。上述报告数据显示，与去年同期相比，2026年上半年，北京、广东和江苏发行ESG债券的只数均有所增加，三者合计发行规模占比达62.76%。其中广东发行规模同比增长58.52%，表现较为突出。
民企ESG债券规模激增
今年上半年我国ESG债券发行量较去年同期大幅增长。
上述报告数据显示，今年上半年国内ESG债券发行410只。其中，绿色债券325只，挂钩类债券80只（可持续发展挂钩债券29只和低碳转型挂钩债券51只），低碳转型债券4只，转型债券1只。
报告数据显示，2026年上半年，绿色债券发行人仍以国有企业为主力，发行只数合计268只，占比82.46%；民营企业和公众企业发行只数及规模占比有所提升，民营企业发行规模占比由去年同期的1.86%升至16.04%，主要得益于新能源（850101）装备制造类绿色科创赛道的快速发展；中外合资企业、外商独资企业和其他企业发行只数和规模占比仍较低。
民企正在加速进入ESG债券领域。报告数据显示，仅宁德时代（HK3750）一家民企在上半年就发行了5只绿色债券，规模达205亿元。6月当月，民企绿色债券发行规模就达232.10亿元，占当月发行规模的两成以上，而去年同期仅为5.75亿元。
“对民企发行人而言，带有‘ESG色彩’的债券确实能带来真金白银的实惠。上半年，近八成ESG债券的票面利率低于同日发行的同类债券，最多可低110个基点。”报告显示。
“整体来看，民企将越来越多地借助债务市场工具进行融资，特别是为转型融资。”气候债券倡议组织（CBI）中国区负责人谢文泓向21世纪经济报道记者表示。这在中国乃至全球市场均呈现出较为明确的趋势：以往民企更多依赖银行（FITB）贷款，而当前越来越多科技公司开始将债务市场纳入常规融资渠道。谢文泓指出，以宁德时代（HK3750）为代表的大型头部企业，具备足够的能力与规模支撑债务融资，发行体量通常较大；相比之下，中小企业参与度仍然有限。
报告数据显示，宁德时代（HK3750）上半年共发行5只绿色债券，合计规模达205亿元，在民企绿色债券发行总量中占据相当比重，募集资金主要投向新能源（850101）装备制造绿色科创领域。
对此，谢文泓分析，这一现象既受到科创债市场持续扩容的推动，也与绿色金融目录的调整密切相关。“绿色装备制造此前并未完全纳入绿色金融范畴，目前已被纳入，政策层面对科技领域亦有所倾斜。”谢文泓表示，发行人结构从银行（FITB）大额金融债主导向装备制造、汽车产业链等实体领域调整，反映出绿色债券市场的覆盖范围正逐步扩展至此前参与度较低的行业领域，这对市场整体规模与流动性均有正向促进作用。
谈及民企扩容的可持续性，谢文泓持审慎乐观态度。他表示，尽管当前民企发行仍高度集中于头部企业，但趋势已基本确立。“民企将越来越具备意识和能力，通过债务市场为绿色低碳或ESG目标融资，这将是一个持续演进的方向。”谢文泓表示，随着相关规则体系逐步健全、绿色金融支持项目目录覆盖范围持续扩大，新的发行人群体将迎来更多融资机会，后续一些新兴领域有望进一步放量。
“民企ESG债券发行占比大幅抬升，一方面源于绿色金融政策框架持续完善，为民营企业拓宽了直接融资路径；另一方面，以宁德时代（HK3750）为代表的头部新能源（850101）民企资本开支需求较大，绿色债券能够有效匹配其产能扩张的项目资金需求。”天府立言金融研究院院长曾刚向21世纪经济报道记者表示。
但他同时指出，本轮增长存在明显的头部拉动效应，宁德时代（HK3750）单家贡献突出，后续持续性取决于中小民企的ESG信息披露质量、项目储备厚度以及绿色债券的实际融资成本优势是否能够维持。
从资金投向来看，发行集中于新能源（850101）装备制造赛道，表明资本流向与国内优势产业方向高度契合。曾刚认为，民间资本涌入绿色赛道能够为科创产业注入活水，但也需警惕热门赛道同质化竞争与“洗绿”风险，应进一步强化信息披露要求，引导资金真正投向优质实体绿色项目。
不过，国有企业仍是绿色债券发行的主力，上述研究报告数据显示，上半年其发行数量为268只，规模达3378.67亿元，占比约八成。
与民营企业发行升温形成对比的是，银行（FITB）类发行人的节奏有所放缓。上半年银行（FITB）类机构发行绿色金融债12只，合计950亿元，而去年同期则为28只，合计2680亿元。今年银行（FITB）类发行主要来自政策性银行（FITB），国家开发银行（FITB）和中国农业发展银行（FITB）合计贡献了920亿元。这一变化一方面是因为去年同期商业银行（FITB）大额绿色金融债形成的高基数，另一方面是因为金融机构整体进入投放周期（883436），发债融资需求出现阶段性下降。
近七成ESG债券投向能源和交通
多方研究表明，ESG债券基本盘是能源（850101）和交通。
绿色债券正在从过去较集中于能源（850101）、交通和金融领域，进一步向制造业和工业（600528）转型延伸。谢文泓对21世纪经济报道记者表示，上半年中国ESG债券市场延续了扩容和质量提升的趋势。
谢文泓向21世纪经济报道记者介绍，今年上半年中国符合CBI全球数据库方法学的绿色债券发行规模约2980亿元，其中低碳能源（850101）和交通合计占募集资金总额约69%，规模在2000亿元以上。与此同时，融资正从单一能源（850101）项目向风电设备（881280）、绿色贸易、新能源汽车（885431）等产业链环节延伸。按国内市场统计口径，上半年境内工业（600528）企业绿色债券发行规模约1200亿元，同比大幅增长。
上述报告数据显示，上半年绿色债券发行人中，装备制造类发行规模占比由去年同期的0.10%升至6.35%，汽车及汽车金融等类别发行明显活跃，发行人行业结构正由银行（FITB）大额金融债主导，向融资租赁、清洁能源（850101）、先进制造（883433）、汽车产业链及产业投资运营主体扩展。
绿债投向的变化还延伸至消费（883434）和贸易领域。惠誉常青研究、评级及意见联席董事岳茜介绍，上半年ESG债券资金已开始投向绿色消费（883434）和贸易等新领域，“这与2025年更新后的绿色金融项目目录新增绿色消费（883434）和贸易类别相关，推动了绿色融资从制造端延伸至下游交易与消费（883434）环节。”
曾刚认为，这意味着绿色金融开始关注绿色产品从生产、采购、流通到消费（883434）的全生命周期（883436），节能家电、新能源汽车（885431）、绿色装备贸易以及循环利用产品等都有望获得债券资金支持。但他同时提醒，绿色消费（883434）和贸易类项目的认定规则仍处于磨合期，贸易融资中的资金穿透、绿色产品占比、减排量归属等问题尚待解决，“特别是流动资金类项目不像电站、污水处理（885412）厂那样具有明确资产边界，容易出现‘企业绿色、用途不绿’的现象，或短期贸易凭证不足的问题。”
更大的想象空间在政策端。今年6月，国家发展改革委等部门印发《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，覆盖钢铁（850106）、电解铝、水泥（884060）、煤电等九大高耗能行业；7月，国务院先后印发《美丽中国建设“十五五”规划》和《“十五五”碳达峰行动方案》，工业（600528）和信息化部同步启动国家级零碳工厂建设工作。
在曾刚看来，九大行业设备投资大、改造周期（883436）长，单纯依靠企业现金流或银行（FITB）贷款难以满足需求，理论上可形成千亿元级乃至更大的债券融资需求。更重要的是，许多改造项目虽具有显著减排效果，却未必天然符合传统绿色目录，恰好构成转型债券的核心资产。“只有转型分类标准、碳核算、财政贴息和担保增信同步完善，转型债券才可能从少量试点成长为ESG债券的重要增量品种。”他也提醒，要防止企业借改造之名延长高碳资产寿命。
下一程的增量也已明确。“十五五”规划纲要提出，到2030年建成约100座零碳产业园区。
谢文泓认为，零碳园区和零碳工厂正从产业政策概念转化为可融资的项目场景——国家级零碳园区建设指标要求清洁能源（850101）消费（883434）占比不低于90%，园区普遍采用的绿电直连、新能源（850101）就近接入增量配电网等模式，均与绿色金融目录中的合格项目相符合。“这类项目很可能成为未来绿色和转型金融的重要增量方向。”
