8月24日晚间，兰花科创（600123）交出2026年上半年“成绩单”。2026年上半年，公司实现营业总收入47.92亿元，同比增长18.32%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长44.6%。数字好看，但拆开看，修复主要靠煤价上行与去库存，并非产能与效率的实质改善，隐忧在报表下端越堆越厚。
煤炭（850105）板块量价齐升，却掩盖了产量下滑。2026年上半年，兰花科创（600123）煤炭（850105）产量692.71万吨，同比减少8.55%；煤炭（850105）销量672.18万吨，同比增长11.23%；煤炭（850105）库存95.37万吨，同比下降27.22%——卖的多是旧粮。而己内酰胺产量、销量、收入全部为0，去年同期还有2.88亿元收入、0.87亿元亏损——不是扭亏，是停产退出。
兰花科创（600123）是一家以煤炭（850105）、化肥（885967）、化工（850102）为主导产业的现代企业，所属化肥（885967）化工（850102）企业以煤炭（850105）为原料进行生产，形成产业一体化优势。公司控股股东为山西兰花煤炭（850105）实业集团有限公司，实际控制人为晋城市国资委。
真正吞利润的在联营与少数股东端。2026年上半年，公司参股41%的亚美大宁营收仅30.98万元，净亏2.3亿元。公司对联营企业投资收益-0.89亿元(亚美大宁近乎停产、净亏2.3亿元是核心拖累)。此外，亚美大宁香港方就延期事项在新加坡SIAC的仲裁已于2026年3月开庭未判，后续仍是不定时炸弹。
更刺眼的是，2026年上半年，公司少数股东损益-0.81亿元(去年同期-1.1亿元)。旗下百盛、同宝、芦河、沁裕、清洁能源（850101）、丹峰化工（850102）等子公司普遍亏损，合并净利润仅202.22万元，归母正收益相当程度靠少数股东扛亏“让”出来。
兰花科创（600123）财务结构在悄悄绷紧。2026年上半年，公司短期借款43.5亿元，较年初增长85.02%；合并有息负债159.57亿元，较上年末增长8.63%；资产负债率60.37%，较上年同期上升3.24个百分点。公司自己在风险部分也承认“在建项目资金投入量大、有息负债规模较高”。上半年筹资现金流净额10.43亿元，同比缩水83.91%，再融资窗口在收。
2026年上半年，公司利息收入1142.03万元，同比大幅缩水。田悦、煤化工（884281）节能环保改造、芦河永胜唐安延深等在建工程余额27.6亿元，较上年末增长31.38%，继续吞钱。
《煤炭（850105）工业（600528）发展“十五五”规划》明确提出，加快煤炭（850105）产业结构优化升级、推动煤矿智能化迭代升级、加快煤炭（850105）绿色低碳转型、加强煤炭（850105）清洁高效利用、增强煤炭（850105）科技创新能力。上述目标无一不需要煤炭（850105）企业在研发端持续重注。
而兰花科创（600123）交出的答卷是：2026年上半年，公司研发投入618.09万元，同比下降29.32%。这618万元摊到47.92亿元的营收上，研发强度仅0.13%。行业正朝着智能化建设、绿色低碳、清洁高效利用全面转向，公司研发支出却逆势收缩，有限的资金优先投向了债务滚续与在建工程，技术储备的短板在周期（883436）回暖中被进一步搁置。
既收缩技术投入，又失去高息现金缓冲。若下半年煤价回落、尿素淡季加深，当前0.55%的加权ROE撑不住债务利息。
