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相伴第 84 期
本期作者 | 王超平
过去两周，美债利率上演了一场“过山车”行情，截至8月17日，美国10年期国债收益率达4.72%，30年期国债收益率一度升破5.31%，创2007年6月以来新高，全球资产定价之“锚”剧烈抖动，随后美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，长端收益明显回落。利率为何“先升后落”？A股投资者当下该关注哪些风险，又该如何应对？我们将结合最新数据与市场逻辑，为您逐一拆解。
01 利率为何飙升？最新数据给出的答案
先看一组通胀数据，美国劳工部8月12日-13日公布7月CPI同比3.4%，环比0.1%；核心CPI同比2.5%，环比0.2%；7月PPI同比4.7%（前值5.5%，3月以来新低），通胀不仅没有反弹，反而在走弱。（数据来源：美国财政部、美国劳工部、美联储公开表态，通胀数据为8月12-13日公布的2026年7月数据）
本轮长端利率上行主要影响并非通胀，而是供给冲击、财政赤字与期限溢价三股力量叠加的结果，这轮上行已经从“通胀交易”切换至“供给+期限溢价”。
天量供给与供需失衡。美国政府年度财政赤字近2万亿美元，国债总额已逼近40万亿美元，更直接的催化是企业发债潮，为支撑AI热潮，8月美国投资级债券发行量已达1452亿美元，超过2020年8月1360美元的月度记录，海量长久期债券集中涌向市场，直接推高长短收益率。
期限溢价结构性上行。过去五年通胀持续高于美联储2%目标，叠加财政扩张与全球供应链重构，投资者要求更高的“长期风险补偿”。2026年5月19日，巴克莱已警告30年期收益率或进一步上探5.5%，收益率曲线陡峭化或成新常态。
美联储政策预期摇摆。最新一次议息会议上，新主席沃什首次主持，美联储维持联邦基金利率于3.50%-3.75%不变，但此次投票为9：3，3为委员反对维持，主张加息25个基点，政策声明正文更是罕见不到120个单词，这种“按兵不动、但内部鹰派声音加大“的信号，叠加沃什上台带来的政策框架不确定性，令市场降息预期基本消退，甚至开始押注后续加息，进一步支撑收益率。（数据来源：美国财政部、美国劳工部、美联储公开表态，美联储议息为2026年7月30日会议）
02 财政部出手，市场逻辑如何变化？
8月19日，美国财政部宣布将10-20年、20-30年长期国债的流动性支持回购操作单论上限，从20亿美元至少扩大一倍至40亿美元（9月9日生效）。消息公布后，美债收益率明显下行，长端更快，MOVE波动率指数大降，美元指数跌破200日均线。（数据来源：美国财政部、美国劳工部、美联储公开表态，财政部回购公告为2026年8月19日）
这不是QE，也不是收益率曲线控制。这次财政部回购本质在调整自身负债的期限结构，财政部释放了明确信号，不希望30年国债收益率长期站上5%，短期有效缓解债市恐慌。长期看其作用相对有限，无法改变通胀、财政赤字与期限溢价这些更深层的基本面。
03 对当下投资者应关注的风险及应对策略
美债收益率是无风险折现率，科技股尤其是估值倍数较高的AI相关公司，对利率变动极为敏感，一方面，它们的市值高度依赖对未来多年后盈利的预期，而利率是折现未来现金流的关键变量，利率抬升直接压制依赖远期现金流的成长股、科技股估值。另一方面，美债利率攀高直接导致公司债融资成本上升。
不追高、不恐慌、顺势而为，基于纪律再平衡。结合当前“财政部出手稳长端、人民币走强、A股高低切换”的环境，既要把握修复窗口，也要管住反弹后利率再度上行的风险。应对策略参考如下：
均衡配置，跨市场分散
单一市场，单一资产的集中度风险在波动加剧时会被放大。内需强劲且经常账户稳健的新兴市场经济体应会展现出较强的韧性，而外部融资需求较大且经常账疲弱的经济体则更容易受到冲击。适当配置非美市场资产、黄金等商品，有助于平滑组合波动。
关注境内结构性配置机会
7月以来，科技股的“虹吸效应”出现了阶段性扩散，资金开始向其他板块再平衡。当前可适度向红利、消费（883434）等方向分散配置，科技产业趋势并未发生变化，但科技板块波动天然偏大，搭配波动和估值更低的消费（883434）及红利资产，有助于平抑组合波动风险同时可把握结构性机会。
保持定力，避免追涨杀跌
美联储政策路径仍存在不确定性，摩根士丹利（MS）预计2026年维持利率不变，2027年可能降息两次。频繁交易往往放大损失，坚持长期纪律更为重要。
美债利率的每一次跳动都是全球资本在重新评估风险与收益。作为投资者，理解背后的驱动因素，比预测短期拐点更为重要。在不确定中寻找确定性，在波动中坚守纪律，方能在资本市场的长周期（883436）中行稳致远。
风险提示：上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。
