【大河财立方 记者 杨萨】近期市场消息，城投类借新还旧主体发行2年期以内债券已被叫停。大河财立方记者多方采访获悉，监管层已通过窗口指导方式收紧城投类主体短期债务融资工具发行，短融、超短融等2年期以内品种暂停新增。
业内人士认为，此举旨在压降城投平台短债滚续和期限错配风险，引导融资结构向中长期、规范化方向调整。
城投类借新还旧主体发行2年期以内产品债券暂停新增
“已收到相关窗口指导，要求城投类借新还旧主体新发债券期限拉长至2年以上。”某券商融资部负责人告诉记者，该政策大约从6月底7月初开始执行，限制适用于借新还旧用途的主体。不过，目前主要涉及银行间市场债务融资工具，交易所公司债方面尚未受到影响。
据记者了解，此次收紧涉及的核心品种为超短期融资券和短期融资券。一位城投平台融资负责人向记者表示：“超短融和短期融资券，一年期以内的全停了，不让报了。”
有城投平台人士向大河财立方记者透露，其所供职的平台短融项目已被明确告知暂缓推进。
对于此次收紧的时点和动因，方正证券（601901）研究所固收首席分析师李清荷分析认为，最重要的考量或与2027年6月的退平台时间节点密切相关。
“如果这时候再发一些两年期以内的，尤其像区县平台的短债，那到期时间可能就刚好集中撞上了退平台的窗口，或者是退平台之后一年内的观察期。那么一旦再融资受阻，整个风险链条或出现明显传导。”李清荷表示，监管层或希望城投主体主动进行结构调整，提前做好应对。
有业内人士称，短端品种滚动频率过高、资金腾挪空间较大，拉长期限便于监控资金流向、防范风险。
压降期限错配，缓解2027-2028年集中到期压力
数据显示，2026年上半年，城投债发行量1.40万亿元，其中，短期品种（2年期以内）发行规模为2370.65亿元，占城投债发行总量的16.91%。
中证鹏元研发部资深研究员张琦在接受记者采访时表示，此次短端品种受限对城投债整体融资格局会有一定影响，但整体冲击有限。该部分短期融资需求或逐步转向2年以上债券、银行贷款、地方化债资源等渠道。
城投债券融资方面，总体债券融资需求会有一定下降，主要是原本严重依赖短债续作的弱资质平台部分可能融资受阻，但大部分原需求转向2年以上债券，2-3年期占比会有所提高。
国海固收颜子琦团队研报中提到，近年来城投有息债务的短期化趋势延续，短债占比自2017年开始逐年走高，从17.1%上行至2025年的25.9%，但近三年的短债占比整体保持相对稳定，2023至2025年短债占比分别为25.2%、25.3%与25.9%，短期化的趋势虽未完全改善，但势头已有遏止倾向。预计后续随着中长期融资成本的进一步下行，短期化趋势或进一步得到缓解。
后续城投债净偿还压力是否会阶段性提升？张琦表示，后续城投债净偿还压力短期将有所提升，如果短端品种到期不能顺利滚续，债券净融资可能进一步走弱，部分区域可能会出现阶段性净偿还扩大。当前“稳接续”政策目标下，监管希望平台降低短债依赖，以及降低城投债券2027-2028年化债收官期的集中到期风险。
区域分化将加剧，强区域影响有限，弱资质平台承压
此次短端收紧对不同资质、不同区域城投平台的影响呈现显著分化。
张琦分析认为，强区域、高层级、核心平台受到的影响相对有限。江浙沪、广东、北京等地区平台及中西部地区省级平台、强地市平台，仍具备较强债券市场融资能力，只是发行期限可能从1年以内迁移至2至3年，甚至3至5年。但对于弱区域、低层级、短债依赖度高、非标或商票舆情较多的地区，受影响较大。短端借新还旧受限可能削弱其公开市场滚续能力，债券市场融资的可得性与定价都会进一步分化。
业内人士称，短端品种供给收缩，新增发行被引导至2年期以上品种，供给增加，可能导致整体利差相对当前走阔。高等级城投债仍是优质资产，其利差影响有限，甚至可能因稀缺性而进一步压缩。中低资质债券的期限拉长，期限溢价可能上升。
展望2026年下半年，张琦分析城投债市场大概率延续“转型为主、结构分化加剧，二级偏强”的格局。发行方面，城投债延续净偿还、发行规模下降趋势，但是产投发行增长，弱资质区县级平台债券融资受限强化。
“当前政策逻辑仍是防止公开市场风险外溢，因此城投标债实质性违约的概率仍低。”张琦表示，城投债二级市场信用利差或将进一步压缩，其中高等级、优质区域的平台信用利差维持低位，变动不大；部分重点省份的平台利差随结构优化，有望进一步压缩。
德邦证券研报称，随着化债进程步入中后期，市场对短期信用风险的定价逐步趋于稳定，前期推动利差快速压缩的因素或边际减弱。在当前区域利差、等级利差与期限利差均处于历史偏低水平的背景下，进一步压缩的空间相对有限，市场收益来源或将更多转向结构性机会与个券选择。从结构上看，不同资质主体之间的表现或将逐步分化，信用资质与经营质量对定价的影响可能边际提升。
