● 本报记者吴杨
时隔近一年，保险资金参与内地与香港债券市场互联互通南向合作(以下简称“南向通”)从政策破冰走向实操落地。近期，国寿资产、平安资管、泰康资产等保险资管机构作为首批受托方，已相继完成首笔投资交易。在境内利率走低、资产配置承压的背景下，“南向通”为险资增配高票息、长久期境外债券提供了常态化通道。市场人士预计，伴随非银机构陆续入场，“南向通”将成为中资机构参与全球固收市场的主渠道，也对机构的跨境投研与信用管理能力提出更高要求。
险资首批“南向通”交易落地
“南向通”于2021年9月正式上线，起初仅面向41家银行类金融机构、合格境内机构投资者(QDII)和人民币合格境内机构投资者(RQDII)开放。2025年7月，在“债券通周年论坛2025”上，监管层人士表示，将完善“南向通”运行机制，扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等非银机构。
经过近一年筹备，今年6月，保险资金参与“南向通”迎来实质性进展。国寿资产受托中国人寿（601628）资金、平安资管受托平安人寿资金、泰康资产受托泰康人寿资金，均顺利完成首笔“南向通”投资交易。以泰康资产为例，该公司专门成立“南向通”业务筹备专项小组，系统推进制度建设、投研准备、信用管理、系统建设等环节，确保合规与风控同步到位。
值得注意的是，“南向通”为险资设计了全新的额度管理框架。“南向通”跨境资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度。目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日交易额度为200亿元等值人民币。
国金证券（600109）非银首席分析师舒思勤表示，相较于此前的境外债券投资模式，“南向通”不占用较为稀缺且审批存在不确定性的QDII额度，为险资构建常态化、稳定性更强的境外债券投资渠道提供了制度基础。
助力改善长期投资回报水平
经过近几年发展，“南向通”规模持续上行。据申万宏源（000166）证券研报数据，截至2026年3月末，“南向通”直连托管规模近8000亿元，较扩容前增加2625亿元。
险资积极投身“南向通”源于日益凸显的资产配置压力。截至2026年一季度末，险资运用余额约39.44万亿元，债券配置规模占险资总投资比重近五成，但10年期国债收益率近期在1.7%附近徘徊，30年期国债收益率也仅略高于2%。与此同时，保险机构负债端的刚性成本与久期错配问题突出，增配长期限、高票息资产成为险资的刚需。
泰康资产表示，当前险资运用面临较大的收益匹配、久期匹配等资产配置需求，“南向通”有助于险资增配长期限资产，争取改善长期投资回报水平。多位保险投资人士坦言，过去受限于QDII额度，境外债券配置比例远低于目标水平，借助“南向通”，未来两至三年该配置比例有望稳步上行。
从市场反馈来看，保险机构增配意愿较为明确。东吴证券（601555）非银分析师孙婷分析称，险资依托“南向通”布局点心债等境外债券，能够进一步丰富配置选择，在一定程度上缓解国内低利率环境下的利差承压问题。“南向通”不仅提供了境外债券配置路径，更为险资优化资产配置结构、提升整体投资收益水平打开了空间。
常态化配置行稳致远
业内人士认为，配置离岸债券已从险资的可选投资方向，转变为必然布局方向。政策放宽一年后，真金白银投资落地，意味着险资配置全球债券进入常态化操作阶段。
在投资标的层面，“南向通”可投资香港市场各类债券，计价币种包含离岸人民币、美元、港元等，多元币种配置天然能够帮助险资实现货币分散配置。
从首批交易动向来看，险资初期配置重心集中在点心债。该品种规模增长势头明显，申万宏源（000166）证券研报显示，截至2026年4月末，存量规模达到2.51万亿元，可为险资提供充足投资标的。业内人士表示，点心债这类境外信用债相比境内债券存在利差优势，这也是险资初期重点配置该品种的主要原因。
我国居民财富配置正由单一市场布局向全球化多元配置转型，这也是今后居民资产配置的长期大势。中信建投证券（HK6066）首席宏观分析师周君芝认为，当前保险机构境外资产配置比例普遍较低，通过“南向通”买入境外期限长、票息高的债券，既可缓解收益压力，又能提升逆周期（883436）对冲能力。同时，在理财产品全面净值化背景下，银行理财也需要寻找收益稳定且水平较高的底层资产。
“随着这两大类机构不断提升境外投资比例，‘南向通’将成为中资机构参与全球固收市场的主要渠道。”周君芝表示。
