在熊猫债市场迅速扩容之际，配套风险管理工具也在加快完善。
近日，交通银行（HK3328）、国泰海通（HK2611）证券等10余家银行、证券机构达成熊猫债信用衍生品交易，交易规模合计约21.6亿元，挂钩标的覆盖科创、绿色、可持续等主题熊猫债以及境外非金融企业、国际开发机构等主要发行人。通过相关交易，投资机构可对冲持债风险、缓释授信额度占用，进一步提升参与熊猫债市场的灵活性。
“信用衍生品作为重要的交易定价与避险工具，基于信用增进、风险管理和价格发现等功能，可为熊猫债市场发展增势赋能。”业内人士认为，熊猫债市场要从规模扩容走向质量提升，不仅需要更多优质发行主体和多元投资者，也需要更加完善的风险分散和定价机制。信用衍生品的引入和应用，正是在发行、投资、交易和估值等环节形成补充，有助于提升熊猫债市场的韧性与吸引力。
熊猫债市场提质扩容
数据显示，2025年熊猫债发行1830.6亿元，其中银行间市场发行1733.1亿元。熊猫债品种创新持续推进，覆盖科创、绿色、可持续发展等多类主题，2025年相关主题发行规模约182亿元。前4个月全市场共发行熊猫债1098.4亿元，有力支持了债券市场跨境投融资与人民币跨境使用。
从发行主体来看，国际化特征日益显著。数据显示，2025年，银行间市场熊猫债发行人覆盖境外非金融企业、国际开发机构、境外金融机构、主权类机构等。其中，纯外资机构发行规模显著提升，发行人结构明显优化，经中国银行（HK3988）间市场交易商协会注册发行的纯外资机构熊猫债规模达814亿元，同比增长92.4%。
从发行期限来看，1至5年期品种已成为银行间熊猫债市场主流，合计发行占比约78.3%，其中以3年期居多，约占银行间总发行规模的53.5%。评级分布上，熊猫债市场整体信用资质较高，发行人主体评级主要集中于AAA级。
有券商分析人士表示，随着发行主体更加多元、主题品种持续丰富，熊猫债市场对风险识别、风险分散和公允定价的要求也在同步提升。如何在扩大市场规模的同时增强风险管理能力，成为熊猫债市场进一步发展的重要课题。
信用衍生品精准赋能
在熊猫债市场加快扩容的背景下，信用衍生品的作用正在从单一避险工具，逐步延伸为联接发行人、投资人和做市机构的重要纽带。
具体而言，在一级市场，信用衍生品可通过“信用保护+债券发行”的模式充分发挥信用衍生品增进作用，有效降低境外发行人因信息不对称所面临的信用溢价。部分信用资质尚未被境内投资者充分认知的境外主体，可借助合约保护提升一级市场认可度，提升发行效率，进而吸引更多符合条件的境外主体发行熊猫债。
在二级市场，信用衍生品则为投资者提供了更精细的风险管理工具。投资者可买入保护对冲挂钩标的信用风险，也可基于信用利差构建多元交易策略，增强投资者持有熊猫债意愿，激发二级市场流动性。实践表明，在信用衍生品交易期间，挂钩标的熊猫债的换手率与交易量水平显著高于非标的债券，提升幅度分别约81%和88%。这意味着，信用衍生品不仅有助于投资者管理信用风险，也可通过增强交易便利性，改善熊猫债二级市场流动性。
从更深层次看，信用衍生品还承担着价格发现功能。信用衍生品交易利差，是市场机构对挂钩实体信用状况的综合判断，隐含了信用风险强度、回收率等丰富信息，挂钩不同行业、评级与期限熊猫债的信用衍生品交易，有助于完善熊猫债信用风险定价曲线，提升定价公允性和透明度。
清算基础设施护航市场创新
信用衍生品要在熊猫债市场中更好发挥风险管理、信用增进和价格发现功能，离不开清算基础设施的支撑。
作为银行间市场重要金融基础设施，上海清算所以服务实体经济、防范化解金融风险为目标，为银行间合约类信用衍生品交易提供中央对手清算与双边清算服务，在提升市场运行效率、缓释对手方风险、支持产品创新等方面发挥了重要作用。
从服务体系看，上海清算所已形成中央对手清算与双边清算并行的多层次清算服务架构。其中，中央对手清算由上海清算所作为中央对手方，依托合约替代、净额轧差、担保交收等机制，为标准化CDS合约提供全流程清算服务，有效缓释对手方风险、节约资本占用；双边清算则覆盖各类合约类产品交易，支持合约要素个性化设置，并配套参考估值等增值服务，更好适应信用衍生品创新发展的需要。
随着熊猫债、点心债、科创债、绿色债券等标的不断丰富，信用衍生品应用场景也在持续拓展。2025年以来，上海清算所信用衍生品清算规模共500亿元，参与者73家，覆盖银行、券商、信用增进机构等类型。其中，挂钩熊猫债、点心债、科创债、绿债等标的的信用衍生品交易清算规模约117亿元，占清算总量的24%。这意味着，信用衍生品正从传统信用风险管理场景，进一步延伸至人民币国际化、金融“五篇大文章”和债券市场高水平开放等领域。
在风险防范方面，上海清算所持续完善信用衍生品清算业务全流程风险管理体系。中央对手清算下，会员准入、逐日盯市、保证金管理等关键环节共同构成瀑布式风险防范结构，有助于应对潜在风险。双边清算下，通过集中化、标准化、自动化业务处理，可降低机构结算风险，提高市场运行效率。
上海清算所表示，下一步，将继续丰富信用衍生品产品谱系，持续提升清算服务能级，充分发挥信用衍生品风险管理、信用增进与价格发现功能，引导金融资源有效配置，为债券市场高水平对外开放和人民币国际化进程增势赋能。
