【20260421】债券：债市关注资金面走向
核心观点：中性 上周债市在通胀担忧边际有所消退、资金面宽松环境、3月金融数据不及预期、地缘冲突反复下避险情绪升温等多重因素影响下，利率曲线牛平，长端与超长端均创短期内新低。后续来看，基本面方面，一季度经济数据超预期增长，对债市情绪形成一定扰动，但金融数据数据来看仍然偏弱。不过一季度基本面的强劲修复，降息预期可能进一步回撤，对债市进一步下行构成较大阻力。短期内债市需关注资金面宽松的持续性，若资金利率回归中性，或带动债市波动上行。本周资金面临税期和超长期特别国债供给扰动，资金利率波动可能加大，但趋势性收紧信号尚未出现，预计资金面维持宽松格局。但10年国债接近波动区间下沿1.75%，向下突破需要更强驱动，预计债市短期或低位震荡。
后续来看，基本面方面，1-2月消费（883434）、地产、基建数据均超预期，基本面延续回暖态势，国内通胀也超预期回升，对债市情绪形成一定扰动。但供需失衡问题仍然存在，内需仍然发力，当前经济修复动能仍需宽松环境支撑。短期内债市仍需关注美伊冲突导致油价大幅上升，带来的通胀压力；而后续复工复产进度以及3月基本面数据的表现也值得关注，若基本面延续回暖或进一步对债市形成压制。但当前资金面较为宽松，对债市形成支撑，短端强于长端，利率曲线陡峭。
经济增长：中性 高频数据显示经济低位修复。制造业方面，高炉开工率延续修复、尿素开工率处于高位、全钢胎开工率季节性回落；基建方面，沥青开工率回落至低位、螺纹钢表需季节性回升；消费（883434）方面，汽车周度销量大幅回落；地产方面，一线城市周度成交面积强于去年同期，二、三线城市商品房周度成交面积均处于历史低位。
通胀：中性偏空 4月CPI读数预计延续修复。高频数据显示食用农产品（850200）价格指数同比下行0.57%，前值+2.09%。食品价格中，拖累项猪肉（885573）-28.68%、鸡蛋-2.06%、蔬菜-4.75%、鱼-0.08%；上涨项是水果+1.16%。
资金面：中性偏多 上周尽管央行持续地量投放，但资金面仍然处于宽松状态，中长期资金规模处于高位，为资金面宽松提供支撑。资金未出现明显分层现象，R007与DR007平均利差在5.37bp左右。DR001较上周下行0.38bps至1.22%，DR007较上周下行0.32bps至1.32%。
货币政策：中性 2026年4月16日，央行行长潘功胜在G20财长和央行行长会议上发言表示，“十五五”时期，中国将坚持内需主导，实施提振消费（883434）政策措施，中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，以高质量金融服务助力中国式现代化。
财政政策：中性 近日，国家发展改革委会同有关部门组织下达2026年第二批“两重”建设项目清单，共安排超长期特别国债资金2168亿元支持336个重大项目。相关项目涉及人工智能（885728）、城市地下管网（885692）建设改造、长江经济带交通基础设施、高标准农田、高等教育提质升级、“三北”工程等重点领域。加上此前已下达的3897亿元，今年累计安排“两重”建设资金6065亿元，占全年8000亿元的76%，下达进度明显快于去年。国家发展改革委有关负责人表示，同时将进一步完善优化投融资等机制，加快实施“软建设”措施，强化中央投资资金监管，尽早形成更多实物工作量。
近期事件回顾
近期事件回顾
数据来源：紫金天风期货研究所
资金面宽松支撑债市
上周债市在通胀担忧边际有所消退、资金面宽松环境、3月金融数据不及预期、地缘冲突反复下避险情绪升温等多重因素影响下，利率曲线牛平，长端与超长端均创短期内新低。后续来看，基本面方面，一季度经济数据超预期增长，对债市情绪形成一定扰动，但金融数据来看仍然偏弱。不过一季度基本面的强劲修复，降息预期可能进一步回撤，对债市进一步下行构成较大阻力。短期内债市需关注资金面宽松的持续性，若资金利率回归中性，或带动债市波动上行。本周资金面临税期和超长期特别国债供给扰动，资金利率波动可能加大，但趋势性收紧信号尚未出现，预计资金面维持宽松格局。但10年国债接近波动区间下沿1.75%，向下突破需要更强驱动，预计债市短期或低位震荡。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
税期资金面平稳宽松
央行逆回购维持地量操作
4.13-4.17 央行投放7天期逆回购30亿元，买断式逆回购5000亿元，同时7天期逆回购到期35亿元，买断式逆回购到期6000亿元，累计净回笼1005亿元。本周（4.20-4.24）7天期逆回购到期30亿元、政府债净缴款1716亿元，缴款规模抬升，叠加税期扰动，资金面或出现小幅波动。关注央行公开市场投放情况。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
资金利率维持低位
上周尽管央行持续地量投放，但资金面仍然处于宽松状态，中长期资金规模处于高位，为资金面宽松提供支撑。资金未出现明显分层现象，R007与DR007平均利差在5.37bp左右。DR001较上周下行0.38bps至1.22%，DR007较上周下行0.32bps至1.32%。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
收益率曲线牛平
4月17日Shibor1周收于1.33%，较上周上行0.70bps；1年期国债收于1.16%，较上周下行4.72bps；10年期国债收于1.76%，较上周下行5.05bps。上周债市在资金面宽松环境、3月金融数据不及预期、地缘冲突反复下避险情绪升温等多重因素影响下，利率曲线牛平，长端与超长端均创短期内新低。4月商业银行质押式回购成交量较上月同期有所增加，日均成交量在85225.68亿元，较上月增加3350.64亿元。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
存单发行利率上行
26年4月票据利率大幅下行，或指向4月信贷表现仍较弱。同业存单发行利率上行，1年期股份行发行利率4月17日收于1.48%，较上周上行1.50bps，同业存单发行规模增加，净融资额增加。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
一级市场发行跟踪
政府债缴款规模上升
上周国债发行情况较好，加权利率均低于市场预测中值。国债累计发行2300亿元；地方债累计发行1471.95亿元。本周（4.20-4.24）国债计划发行4090亿元，地方政府债计划发行2416.82亿元，政府债总发行规模环比上升。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
供需弱修复
高频开工率多数修复
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
消费修复乏力
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
制造业需求端强劲修复
3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.5%，较上月回升1.0个百分点；制造业PMI指数为50.4%，较上月上行1.4个百分点；非制造业PMI指数为50.1%，较上月回升0.6个百分点。3月制造业PMI大幅回升，重回荣枯线上方。其主要原因在于春节假期影响结束，企业供需均有所恢复，春节后一个月制造业PMI有季节性修复特征，并且在需求端拉动下，本次制造业PMI修复幅度小幅高于季节性均值。但PMI修复的持续性仍待观察，26年一季度制造业PMI整体处于历年同期低位，此外出口端不确定性仍存。3月制造业PMI还呈现以下特征：需求端强劲修复，新订单及新出口订单指数均大幅上行，自2024年4月以来需求分项首次超过生产；生产类指数季节性修复，重回扩张区间；地缘冲突扰动下，价格指数均大幅上行，但原材料价格单月升幅达到历史较高水平，企业成本端或将面临较大压力。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
非制造业PMI弱修复
3月服务业PMI录得50.2%，较上月回升0.5个百分点；建筑业PMI录得49.3%，较上月回升1.1个百分点。服务业方面，虽然春节假期效应消退，与居民出行消费（883434）相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数大幅回落，市场活跃度有所减弱。但铁路运输（884155）、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，推动服务业PMI重回扩张区间。建筑业PMI低位回升，仍处于荣枯线下方。传统房屋建筑相关活动景气水平仍在相对低位，建筑业新订单指数持续处于收缩区间，表明建筑业需求尚未有明显改观。但基础建设（884067）投资相关土木工程建筑业景气水平提升至55%以上，或表明基础设施相关投资活动节后复工较快。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
基差与价差
T多空比大幅回落
中短端基差处于0轴上下波动；超长端基差波动较大，当前处于相对低位波动。T多空比近期大幅回落。T多空比近期震荡回升。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
资金利率与国债期货
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
利率曲线牛平
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
研究助理：刘晓元
从业资格证号：F03117720
交易咨询证号：Z0022831
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