在2025年最后一个季度，外部环境的复杂性与不确定性依然较高。在此背景下，为夯实国内经济回升向好基础，保障金融市场平稳运行，支持性的货币政策持续发挥关键支撑作用。

　　中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）最新发布的数据显示，2025年10月，银行间本币市场资金面整体均衡偏松，货币市场日均交易量及日均余额小幅增加，主要回购利率下行；央行重启国债买卖的消息短暂提振债市情绪，长债收益率月末下行后保持震荡，曲线走平；利率互换曲线整体下移，成交环比增加。整体成交情况方面，10月，银行间市场成交172.8万亿元，环比减少18.4%，同比减少3.3%。

　　“我们将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。同时，继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。”中国人民银行行长潘功胜此前在2025金融街论坛年会上演讲时表示。

　　资金面整体均衡偏松

　　10月，央行宣布重启国债买卖，资金面整体均衡偏松。具体来看，10月，央行买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）均增量续作，全月公开市场操作（OMO）净投放天数达三分之二，且于2025金融街论坛年会上宣布重启国债买卖，充分提振市场信心。

　　交易中心发布的数据显示，10月公开市场整体净回笼53亿元，其中，央行10月MLF提量续做9000亿元、净投放2000亿元；买断式逆回购投放17000亿元、净投放4000亿元；国债买卖净投放200亿元；逆回购净回笼5953亿元；国库现金定存净回笼300亿元。分析人士认为，10月资金面整体均衡偏松，跨国庆节后初期公开市场回笼量较大，无碍资金面平稳，当月末在跨月和税期共振下，央行加力投放流动性，并重启国债买卖操作，促进资金面在税期走款结束后迅速回归宽松状态。

　　中信证券首席经济学家明明表示，今年以来，国债和地方债发行量明显增加。年末地方政府债动用结存限额，在“宽财政”继续发力的环境下，央行重启国债买卖，既有效配合财政端发力，也有助于稳定债市利率运行。

　　今年初，央行暂停国债买卖，主要源于债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积。“从全年看，政府债供给整体高于往年同期，央行恢复国债买卖，一方面有利于增加中长期流动性供给，另一方面也是为了强化央行对债市收益率曲线的引导，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。”在明明看来，随着国债买卖恢复，国债收益率曲线将更加平稳，期限利差有望收窄，实体经济融资成本有效下降。

　　在此背景下，10月，主要回购利率下行。数据显示，存款类机构隔夜回购利率（DR001）、隔夜质押式回购利率（R001）月度加权均值分别环比下行5个基点、下行5个基点至1.34%和1.38%；DR007、R007月度加权均值分别环比下行3个基点、下行2个基点至1.47%和1.51%。全月DR007最低值1.3945%、最高值1.5818%、中位数1.433%；波动幅度为19个基点，环比增加2个基点。

　　分阶段看，10月初，央行开展3个月买断式逆回购净投放11000亿元，对冲节后大量逆回购到期压力，资金面保持平稳。月中因税期延后和6M期买断式逆回购护航，资金面宽松。月末受税期和跨月双重冲击影响，资金价格稍有上行，但在央行连续大额投放和宣布重启国债买卖后，资金面宽松，DR001重新回归1.31%附近，顺利跨月。整体看，全月除税期走款的3个工作日资金利率有所抬升外，其余均保持低位窄幅震荡趋势。

　　长债收益率震荡下行

　　债券市场方面，交易中心发布的数据显示，10月，银行间市场共发行债券3.87万亿元，环比减少20.6%，同比增长5.2%；净融资9492亿元，环比减少33.3%，同比减少39.7%。

　　二级市场方面，10月，长债收益率震荡下行，曲线走平。具体来看，截至10月末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.38%、1.41%、1.57%、1.68%、1.8%和2.14%，分别较上月末上升2个、下降11个、下降4个、下降10个、下降7个、下降10个基点。1年期和10年期国债利差为41个基点（处于2020年以来21%分位），环比收窄8个基点。10月，10年期国债曲线最低值1.7954%、最高值1.8498%，波动幅度约5个基点，环比收窄5个基点。信用债收益率整体下行，信用利差收窄、等级利差多数收窄。

　　展望后市，在西部证券（002673）固收首席姜珮珊看来，央行重启国债买卖、中美贸易摩擦等对债市的影响暂告一段落，后续公募基金赎回费新规、权益市场仍将对债市构成一定扰动。整体来看，债市或将保持震荡运行。

　　申万宏源研究债券首席分析师黄伟平认为，当前债市进入政策和数据“真空期”。公募基金费率新规未落地之前，债市仍有较强的不确定性，叠加沪指创10年新高，权益仍是强势资产。总体来看，需进一步关注基本面对债市定价权重变化以及后续货币政策配合财政政策进一步加码的可能性。

　　利率互换曲线整体下移

　　10月，利率互换曲线整体下移，长端下行幅度更大。交易中心发布的数据显示，6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.625%、1.605%和1.655%，较上月末分别下行3个、5个和9个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5388%、1.5838%和1.6896%，较上月末分别下行3个、8个和7个基点。

　　利率互换日均成交额增加。10月，人民币利率互换共成交2.5万笔，日均环比增长2.4%；名义本金总额3.3万亿元，日均成交1860亿元，环比增长23.4%。

　　标债远期日均成交环比增长，利率期权日均成交环比增长。10月，标准债券远期成交1188笔，名义本金为3876.6亿元，日均环比增长32.4%。人民币利率期权交易成交59笔、名义本金135.4亿元，日均环比增长162.5%，均为利率上/下限期权。