太平洋--固定收益报告：为什么当下是债市最好的买点
2021-02-23 13:42:27
来源：
金融界
【研究报告内容摘要】
2021年 1月下旬以来，债券市场接连遭遇“暴击”：先是 1月末的资金收紧，市场由此开始紧货币预期，然后 2月公布 1月高社融超预期，春节以来，又开始走通胀预期，十年国债收益率从 3.1%上行至 3.3%附近。
从历史上看，炒作通胀预期往往是债市的买点，例如 2016年 2-4月、2019年 10月等。主要原因在于：央行在意的是全局性、趋势性的通胀，个别的、阶段性的品种上涨并不会引发央行货币政策收紧；市场按照“通胀→央行紧货币”逻辑卖出债券导致收益率上行，实际与央行货币政策意图相悖，从而导致债市买点。
2021年油价、猪价、核心或服务 CPI 趋势性上行难度都很大，同时中国本轮需求刺激很弱，2021年信用、财政还要收缩，对应中国难以出现全局性、趋势性的通胀。
从央行的角度，我们认为不存在全局性、趋势性通胀，同时没有类似20
13、2016年的金融系统风险，我们认为 2021年中国央行不会提高政策利率，2021年政策利率低于 2019年 35BP，债券区间按照 2019年相同的 3-3.3%定价，已经不低。
炒作通胀预期往往是债券市场最好的买点，我们认为此次也是如此。
我们认为，2-3月债券收益率存在修复性下行的可能（震荡市逻辑，紧货币预期修复），同时二、三季度存在趋势性下行的可能（小牛市逻辑）。
风险提示：政策目标变化超预期。
责任编辑：wtj
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