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【固收】人民币汇率未来走向何方:基本面、美联储加息、货币政策

2017-02-17 09:28:09 来源:
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  ——联系人:明明;刘斌;联系人:余经纬

  自2014年初人民币兑美元汇率触及6.04高位后,开启贬值之势。去年12月达最低点6.97,贬值幅度逾15%。主要有以下两方面原因:一方面,自2014年以来,中国GDP出现下滑趋势,同时人民币货币供应M2连续多年以超过GDP增速的速度增长,大大降低人民币购买力。另一方面,一系列的暂时性冲击不断出现。包括“8.11”汇改,人民币纳入特别提款权,美联储7年后开启了最新一轮的加息周期。

  截至2017年2月16日,人民币汇率为6.86,2016年12月末最低达到6.97相比,贬值趋势有所缓和。我们认为目前原因主要是经济回暖和稳健中性的货币政策。经济数据方面,2016年四季度GDP、全年GDP增速、2017年1月官方制造业PMI、1月CPI与PPI、1月进出口贸易差额均显示经济回暖。货币政策方面,央行维持稳健中性的货币政策。近日,央行副行长易纲表示央行会保持货币政策总体的稳健。而本周逐渐到期的临时流动性便利操作(TLF)目前并未得到续作,也体现了央行的谨慎维稳态度。

  2017年经济仍存下行压力,货币政策保持稳健中性与美联储加息预期走强三因素或使2017年人民币汇率未来趋势不确定性仍存。首先,2017年经济基本面有下行压力,无法为人民币币值提供有力支撑。其次,国内“去杠杆”依然是主旋律,货币政策难松。最后,美国1月经济超预期,美联储加息预期走强,特朗普政策仍存不确定性。美国1月季调后CPI环比、同比均大超预期。美联储主席耶伦、费城联储主席哈克与纽约联储主席杜德利先后发表讲话预期经济增长会支持进一步缓慢加息,同时也暗示了特朗普政策的不确定性。

  对债市而言,短期内,在经济逐渐复苏回暖的背景之下,人民币汇率现企稳趋势;但长期来看,国内“去杠杆”稳步推进,美联储加息预期增强,海外不确定性仍存,汇率未来走势仍有很大不确定性,目前还需静待美联储加息时点与强度。所以,债市呈现“短多长空”。我们坚持判断10年期国债利率的区间为3.1%-3.5%。

  特别提示

  中信证券600030)研究部定位为面向机构投资者的卖方研究团队,本资料仅适用于专业投资机构。普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。


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